20170908-招商证券-英、美银行业历史研究：社会主流价值观的助推器、而非纯商业主体_15页_1mb

文档总结

核心内容

本文主要探讨了商业银行在政治与社会中的角色，分析了英国与美国银行业发展历程，并结合A股银行板块的估值与投资观点，提出了对银行股的投资建议。文章强调，银行不仅是商业机构，更是社会主流价值观的金融助推器，其资产配置方向往往受到国家或选民意志的影响，而非单纯以经济效率为唯一考量。

主要观点

• 银行的双重角色：银行不仅是市场化商业主体，还承担着推动社会主流价值观实现的重要职能，其信贷投放方向往往服务于国家或选民意志。
• 英国银行业：在18-19世纪，英国银行体系主要服务于政府融资和帝国扩张，而非直接支持私营企业发展。这种间接支持最终推动了工业革命和英国经济的腾飞。
• 美国银行业：受民粹主义思潮影响，美国银行体系经历了农业民粹主义和城市民粹主义两个阶段。前者导致储贷危机，后者导致次贷危机，显示出民粹主义对银行体系的潜在风险。
• A股银行板块：在当前经济环境下，银行基本面持续向好，估值中枢有望提升至1.2倍17年PB。推荐关注基本面改善明确、估值低估的银行。

关键信息

英国银行业

• 英格兰银行是英国19世纪主要的商业银行，承担政府融资与企业贷款双重职能。
• 在1851-1900年，英格兰银行资产中政府债券占比高，企业贷款占比低。
• 政府融资主要用于支持帝国扩张，带动了英国工业化进程和经济腾飞。
• 英国工业化水平在19世纪达到世界领先，经济产出占全球比重从1.9%提升至18.5%。
• 银行体系间接支持了工业革命，而非直接放贷给企业。

美国银行业

• 美国银行业受民粹主义影响，经历了农业民粹主义和城市民粹主义两个阶段。
• 农业民粹主义时代以单体银行为主，大量农业贷款投放导致信贷资源分配低效，引发储贷危机。
• 城市民粹主义时代以房贷为主流，推动房地产信贷产业链发展，最终导致次贷危机。
• 美国按揭贷款规模和证券化程度远高于欧洲，房地产泡沫和杠杆问题显著。

A股银行板块观点及个股推荐

• 宏观层面：流动性不会进一步收紧，上游行业盈利改善将带动银行不良预期改善。
• 监管因素：金融监管压力已缓解，银行股估值有望回升。
• 基本面：龙头银行基本面持续改善，具备长期投资价值。
• 估值目标：银行板块目标估值为1.2倍17年PB，对应当前板块上行空间约20%。
• 个股推荐：
  • 基本面拐点品种：兴业银行、南京银行，资产质量持续好转，估值低估。
  • 基本面优异品种：宁波银行、国有大行（如建设银行、工商银行），具备高成长、高盈利和核心盈利能力。
• 风险提示：宏观经济加速下滑或资产质量恶化可能影响银行盈利。

文档结构

一、商业银行的政治经济学

• 银行不仅是商业主体，更是社会主流价值观的金融助推器。
• 银行体系在负债端聚集社会财富，在资产端集中配置到社会主流价值观认定的领域。
• 银行的经营目标是追求利润最大化，但需在社会目标和商业目标之间周旋。

二、英国银行业发展历程

• 英格兰银行在18-19世纪主要支持政府融资和帝国扩张。
• 政府债券占资产结构主导，企业贷款占比低。
• 银行体系间接支持了工业革命，带动了英国经济腾飞。
• 1851年到1900年，英国经济产出占全球比重显著提升，工业化水平世界领先。

三、美国银行业发展历程

• 美国银行业经历了农业民粹主义和城市民粹主义两个阶段。
• 农业民粹主义时代：单体银行制导致信贷分配低效，引发储贷危机。
• 城市民粹主义时代：房贷投放增加，房地产泡沫膨胀，最终导致次贷危机。
• 美国按揭贷款和证券化规模远高于欧洲，显示出其金融体系的复杂性和风险性。

四、A股银行板块观点及个股推荐

• 板块整体：银行基本面持续向好，估值中枢有望提升至1.2倍17年PB。
• 投资策略：建议投资者围绕基本面龙头及基本面出现拐点的银行进行投资。
• 个股推荐：
  • 基本面拐点：兴业银行、南京银行。
  • 基本面优异：宁波银行、建设银行、工商银行。
• 风险提示：宏观经济下滑和资产质量恶化可能影响银行盈利。

图表与数据

• 图1：英格兰银行资产结构（政府债券占比高）
• 图2：英格兰银行负债结构（私营部门存款占比提升）
• 图3：英国经济产出占全球比重（1750-1900年显著提升）
• 图4：主要国家工业化水平（英国1900年为基准）
• 图5：美国城市人口与农村人口占比（城镇化推动房贷需求）
• 图6：美国商业银行数量（1978年达到峰值）
• 图7：美国农业贷款规模及占比（农业贷款占总贷款比重高）
• 图8：美国个人按揭贷款规模（房贷投放量显著增长）
• 图9：美国MBS规模及与表内按揭贷款之比（证券化规模远超欧洲）
• 图10-13：美国四大银行按揭贷款与证券化规模（房贷证券化程度高）
• 图14-16：欧洲银行业按揭贷款与证券化情况（证券化程度低，风险控制更稳健）
• 图19-20：银行行业历史PE与PBB（估值趋势与盈利预期）
• 表1：银行板块估值比较（2017年9月8日）

分析师信息

• 马鲲鹏：招商证券首席分析师，金融与投资学硕士，西南财经大学保险学学士。
• 李晨：研究助理，西南财经大学金融学学士，中国人民大学金融硕士，2017年加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内股价表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C分别代表竞争力高于、一致、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，根据行业基本面表现划分。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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