20140609-广发证券-从单一产品到多资产解决方案_交易所工具型产品的现状与未来_25页_2mb

交易所工具型产品现状与未来总结

核心内容概述

交易所交易产品（ETP）是指在交易所上市，投资者可通过证券账户像交易股票一样进行交易的金融工具。ETP主要包含ETF（交易所交易基金）和分级基金两大类，具备交易便捷、低管理费等优势，因此在近几年得到快速发展，并受到国内投资者的重视。

ETP的市场发展呈现以下特点：

• ETP规模的大幅增长主要发生在2010年至2012年之间，近两年增长趋于稳定。
• ETP投资目标逐步从单一Beta型向更复杂的Alpha型和多资产解决方案型演进。
• 国内ETP市场主要以ETF和分级基金为主，资产类别逐渐丰富，涵盖股票、债券、海外资产等。

主要观点

1. 运行结构分类

• ETF产品：ETF可在一级市场申购赎回，也可在二级市场交易，分为一般复制型和衍生品复制型。一般复制型ETF持有标的指数成分股，而衍生品复制型ETF通过互换合约复制指数收益。
• 分级基金产品：通过母基金拆分实现杠杆功能，主要分为A份额（约定收益）和B份额（杠杆份额）。分级基金提供融资杠杆，但其杠杆倍数非线性变化，受净值波动影响。
• ETC/ETN产品：ETC是商品ETF，ETN是债务证券，与ETF不同，其背后资产为商品或特定资产收益，而非基金。

2. 资产类别分类

• 美国市场：ETP主要集中在股票，但已出现多资产和另类资产产品。
• 国内市场：股票型ETF占主导地位，货币ETF、债券ETF等也逐步丰富。ETF与分级基金的资产配置以股票为主，但其持有人结构显示，资产配置类机构占比高。

3. 投资目标分类

ETP产品按照投资目标可分为四类：

• 单一Beta型：主要投资于某类资产，如股票或债券，跟踪指数表现，承担系统风险。
• 杠杆/反向Beta型：通过杠杆或反向设计放大或反向指数收益，但存在路径依赖效应。
• 积极Alpha型（Smart Beta）：在Beta基础上优化风险收益，如低波动率、红利因子、成长因子等。
• 多资产解决方案型：提供跨资产配置，满足不同风险偏好和投资目标，如目标日期基金、目标风险基金等。

关键信息

1. ETP市场发展数据

• ETF与分级基金是沪深交易所ETP的主要产品。
• ETF产品数量和规模在2010年至2012年快速增长，之后趋于稳定。
• ETF的持有人以机构为主，前十大持有人占比约68%，分级基金前十大持有人占比约36%。

2. 投资目标演进趋势

• 投资者需求从单一产品向多资产配置和解决方案演进。
• 单一Beta型产品风险收益集中，需进一步优化。
• 杠杆ETF存在路径依赖效应，实际表现可能与理论杠杆不同。
• Smart Beta产品通过因子或策略优化风险收益，但本质仍基于Beta因子。

3. 评价指标

• 跟踪误差：衡量ETF实际表现与标的指数的偏离程度，是ETF评价的重要标准。
• 跟踪偏离：每日净值收益与指数收益的差值。
• 产生原因：包括持仓差异、定期调整、费用、成分股分红及指数类型等。

4. 成本分析

• 内生成本：包括基金管理费和托管费，ETF管理费一般为0.5%，分级基金管理费为1%或0.6%-0.8%。
• 外生成本：包括申购赎回费用、交易费用、折溢价及冲击成本等。
• 成本问题在市场弱势时成为制约ETP规模发展的因素。

图表与数据支持

• 图1至图29展示了ETF和分级基金的操作流程、资产配置、风险收益、跟踪误差等关键信息。
• 表1列举了多资产解决方案的典型案例，如目标日期ETF、目标风险ETF、风险平价等。

风险提示

• 本文仅作为市场概况与投资方法的指引，不提供投资建议。
• 投资者需注意ETP的系统性风险及产品结构风险。

联系方式

• 分析师：马普凡，S0260514050001
• 联系电话：021-60750623
• 邮箱：mapufan@gf.com.cn

总结

ETP市场从单一产品向多资产解决方案发展，满足了投资者多样化的需求。ETF和分级基金是当前国内ETP市场的主要产品，其资产类别逐步丰富，投资目标从单一Beta向Alpha和多资产配置演进。跟踪误差和成本是评价ETF表现的重要指标，而杠杆ETF和Smart Beta型产品则在风险收益优化上具有显著优势。未来，随着产品创新和市场成熟，多资产配置和解决方案型产品将成为ETP发展的主要方向。