20150715-中泰证券-司尔特-002538.SZ-产能扩张破解营收瓶颈_整合大数据弄潮农业互联网_16页_683kb

司尔特（002538.SZ）证券研究报告总结

核心内容概述

司尔特是一家集磷矿/硫矿-磷酸/硫酸-磷酸一铵-复合肥产业链一体化的化肥企业，具备稳定的利润率和显著的成本优势。公司正积极进行互联网转型，通过“O2O”农资电商服务平台和线下服务站建设，推动农业互联网发展。同时，公司通过产能扩张破解营收瓶颈，提升市场占有率，并受益于磷酸一铵景气回升带来的业绩增长预期。

主要观点

• 互联网转型：司尔特正在建设“O2O”农资电商服务平台，利用测土配方施肥的大数据资源，提供个性化、主动式服务。公司计划在重点产粮大省建设10080家村级线下服务站，通过线上线下融合提升销售和服务水平。
• 大数据优势：公司拥有全国土壤、气候及作物的大数据资源，特别是“中国测土配方研究中心”即将完工，这为其建立O2O农化服务提供了强有力的数据支撑。
• 产能扩张：公司计划募投8.2亿元建设年产90万吨新型复合肥项目，以提高产能利用率和市场占有率。目前产能主要集中在安徽省，未来将向周边省份扩展。
• 产业链一体化：公司拥有从硫铁矿制酸到最终产品的完整产业链，有助于降低成本，提升生产效率，并增强议价能力。
• 业绩增长预期：预计2015-2017年公司销售收入分别为6.10亿元、8.23亿元和10.27亿元，净利润分别为2.75亿元、3.85亿元和4.83亿元，年均复合增速达49.7%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为28.7-30.17元，基于相对估值和绝对估值方法。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：592.00百万股
• 流通股本：592.00百万股
• 市价：16.04元
• 市值：9495.68百万元
• 流通市值：9495.68百万元
• 每股净资产：2017年预计为4.82元
• 每股现金流量：2015年预计为0.36元
• 净利润增长率：2015年预计为90.73%，2016年预计为40.19%，2017年预计为25.48%
• 市盈率（PE）：2015年为34.56倍，2016年为24.65倍，2017年为19.64倍
• PEG：2015年为0.38，2016年为0.61，2017年为0.77

二、投资要点

• 行业背景：复合肥行业正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期，行业马太效应明显。
• 互联网转型：司尔特的电商模式以测土配方施肥为核心，区别于标准化产品，采用定制化生产模式。
• 产能瓶颈：公司现有磷酸一铵产能55万吨，产能利用率超100%，复合肥产能利用率达70.5%，需通过新项目解决。
• 未来增长：公司通过拓展市场空白区域、提升产品附加值和增强品牌影响力，支撑业绩增长。
• 估值分析：公司预计PE为44倍，目标价为28.7-30.17元，综合DCF估值后得出。

三、盈利预测

• 2015-2017年：
  • 销售收入：6.10亿元、8.23亿元、10.27亿元
  • 净利润：2.75亿元、3.85亿元、4.83亿元
  • EPS：0.46元、0.65元、0.82元

四、风险提示

• 互联网转型：前期投入大，成效显现需时日，短期收益可能不达预期。
• 磷酸一铵价格：若价格和出口需求低于预期，可能影响收入增速。

未来展望

司尔特通过整合大数据资源和建设O2O平台，正在推动农业互联网的发展。随着产能扩张和市场拓展，公司有望实现业绩的持续增长，并在复合肥行业中占据更显著的位置。其产业链一体化和成本优势，以及在政策导向下的农业变革，都为公司长期发展提供了有力支撑。