20161026-安信证券-耀宇文化-839015.OC-电竞赛事运营后起之秀_自主赛事品牌厚积薄发__21页_1mb

耀宇文化（839015.OC）总结

核心内容

耀宇文化是一家专注于电子竞技赛事运营和内容制作的公司，主要利用旗下品牌 MarsTV 开展相关业务。公司业务覆盖赛事运营、赛事视频制作、赛事策划方案咨询等，其中赛事运营收入占公司营业收入的 99% 以上。公司自 2015 年实现扭亏为盈，净利润达到 539 万元，且在 2016 年至 2018 年预计保持高速增长。

主要观点

• 行业热度持续升温：根据 Newzoo《2015 年全球电竞市场报告》，全球电竞市场收入预计在 2015 年突破 2.5 亿美元，同比增长 30%。电竞爱好者人数增长 37%，电竞市场总收入和奖金池持续扩大。中国电竞市场收入规模全球最大，2015 年预计收入 3670 万美元，高于韩国。

• 赛事运营模式成熟：公司主要通过赛事承办、广告赞助和转播权许可等方式实现收入，与腾讯、网易和完美世界等知名游戏发行商建立了长期合作关系，赛事品牌影响力逐渐提升。

• 赛事品牌建设：公司大力发展自主品牌赛事 MDL（MarsTV DOTA2 League），该赛事覆盖美洲、欧洲、东南亚和中国区，总奖金突破 300 万元人民币。DPL（DOTA2 Professional League）作为公司承办的官方赛事，第二赛季总奖金达到 80 万美元，远超同类型赛事。

• 财务表现显著改善：2015 年公司实现营业收入 7390 万元，同比增长 1563.9%，净利润增长至 539 万元。公司毛利率从 -86.78% 显著提升至 45.41%，2016 年预计毛利率进一步提升至 56.10%。

• 盈利预测与投资评级：公司预计 2016 年至 2018 年收入增速分别为 31.66%、38.92% 和 35.65%，净利润增速分别为 402.26%、37.97% 和 31.12%。首次给予增持-A 的投资评级。

关键信息

赛事运营情况

• MDL（自主赛事）：总奖金突破 300 万元人民币，覆盖多个地区，赛事影响力逐步提升。
• DPL（承办赛事）：由国家体育总局体育信息中心主办，完美世界官方合作，MarsTV 承办。第二赛季总奖金达 80 万美元，远超同类型赛事。
• 其他赛事：公司承办了 DAC 亚洲邀请赛、DOTA2 国际邀请赛中国区预选赛、英雄联盟德玛西亚杯重庆站赛事等。

财务分析

• 2015 年财务数据：
  • 营业收入：7390 万元
  • 净利润：539 万元
  • 毛利率：45.41%
  • 净利率：7.3%
• 2016 年至 2018 年盈利预测：
  • 营业收入：97.3 百万元、135.2 百万元、183.4 百万元
  • 净利润：27.1 百万元、37.4 百万元、49.0 百万元
  • 毛利率：56.10%、57.40%、58.30%
  • 净利润率：27.8%、27.6%、26.7%

估值对比

• 同类公司平均市盈率（TTM）为 178 倍，而耀宇文化 2015 年市盈率（TTM）为 55.6 倍。
• 公司市净率（PB）为 2.9 倍，2016 年预计降至 2.3 倍，2018 年预计降至 1.4 倍。
• 公司 P/S 估值从 4.1 倍降至 1.6 倍，显示估值逐渐合理。

风险提示

• 游戏市场变化风险：若 DOTA2 市场份额下降，可能影响公司业绩。
• 收入不达预期风险：转播权收入和广告赞助收入可能不达预期。
• 赛事资源风险：无法持续获得优质赛事资源可能影响业务发展。
• 行业增速风险：电竞行业发展增速可能不达预期。

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 股价表现：2016 年 10 月 26 日股价为 10.00 元
• 预计收益：未来 6 个月的投资收益率预计领先三板成分指数 5% 至 15%

财务指标

公司业务模式

• 赛事运营流程：

  1. 赛事进行前：市场中心与主办方洽谈，制定赛事方案，进行招商和资源分配。
  2. 赛事进行中：市场中心把控赛事进展，制作中心确保舞台流程，行政部门提供后勤保障。
  3. 赛事结束后：市场中心总结赛事并进行宣传，制作中心完成视频后期制作，行政和财务部处理合同和财务事项。

• 主要客户：

  • 广州华多网络科技有限公司：19.37%
  • 上海巨人统平网络科技有限公司：11.49%
  • 厦门中艺嘉盛进出口有限公司：11.23%
  • 武汉环球盛达科技有限公司：9.19%
  • 上海永天广告有限公司：8.93%

行业发展趋势

• 市场规模扩大：电竞市场收入和用户规模持续增长，MOBA 类游戏市场占有率第一。
• 政策支持：国家体育总局将电竞列为正式体育项目，地方政府也逐步支持电竞发展。
• 资本涌入：电竞行业融资活跃，2016 年全球电竞投资额和次数有望与 2015 年保持一致。

总结

耀宇文化凭借其在电子竞技赛事运营方面的专业能力和品牌建设，实现了从亏损到盈利的转变。随着电竞行业持续升温，公司有望在未来几年保持高速增长，特别是在自主赛事品牌 MDL 和承办赛事 DPL 的推动下。尽管面临一定的市场和运营风险，但公司具备良好的成长潜力和盈利能力，投资建议为增持-A。