> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开山股份（300257.SZ）总结 ## 核心内容 开山股份近日与美国增强型地热开发公司Power Planet（PP）签署合作条款清单，共同开发内华达州Humboldt House地热资源区的增强型地热系统（EGS）。该区块具有200-500MW的EGS资源，大部分由开山股份全资子公司Open Mountain Energy（OME）拥有。OME还将为EGS开发提供电力、Star Peak电站发电尾水、电网容量和发电设备。双方计划在3个月内签署正式合同，并在合同签订后的12个月内启动钻井工作。 此次合作标志着开山股份在美国地热市场的发展进入新阶段，从传统地热资源开发和电站运营扩展至EGS开发，公司将进一步加强本地化布局，包括增强地热发电成套设备的本土制造能力。同时，美国白宫于2025年下半年发布的行政令将地热发电设备纳入国家级“优先基础设施”清单，为地热市场提供政策支持，预计推动市场加速增长。 ## 主要观点 - **战略合作意义重大**：与PP的合作是开山股份在美国地热市场的重要布局，有助于提升其在该领域的竞争力。 - **技术升级与市场拓展**：EGS技术通过钻井和地下储层改造，可释放深层地热资源，扩大可开发范围，推动公司向地热发电设备供应商角色转变。 - **政策利好**：美国政府对地热发电的支持政策将为公司带来新的增长机会，预计催化地热市场加速发展。 - **长期增长空间广阔**：根据美国地热技术办公室的规划，到2050年，美国地热装机容量有望提升至90GW，预计2024-2050年年均新增规模约3-4GW。 ## 关键信息 ### 财务预测与盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------|-------------| | 2023A | 4,167 | 11.0 | 433 | 6.0 | 0.44 | | 2024A | 4,235 | 1.6 | 320 | -26.0 | 0.32 | | 2025E | 5,250 | 24.0 | 409 | 27.8 | 0.41 | | 2026E | 6,541 | 24.6 | 638 | 55.7 | 0.64 | | 2027E | 8,096 | 23.8 | 950 | 49.0 | 0.96 | 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.09/6.38/9.50亿元，同比分别增长27.8%、55.7%、49.0%。公司维持“买入”评级。 ### 估值指标 | 年份 | P/E（倍） | P/B（倍） | |------|-----------|-----------| | 2023A | 79.3 | 5.5 | | 2024A | 107.2 | 5.3 | | 2025E | 83.9 | 5.1 | | 2026E | 53.9 | 4.8 | | 2027E | 36.2 | 4.4 | ### 财务报表概览 #### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 3,580 | 6,071 | 6,619 | 6,922 | 7,469 | | 非流动资产 | 10,659 | 11,007 | 11,584 | 12,265 | 12,851 | | 负债合计 | 8,028 | 10,523 | 11,469 | 12,005 | 12,470 | | 归属母公司股东权益 | 6,192 | 6,523 | 6,697 | 7,137 | 7,792 | #### 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4,167 | 4,235 | 5,250 | 6,541 | 8,096 | | 营业利润 | 481 | 370 | 473 | 736 | 1,097 | | 净利润 | 435 | 324 | 415 | 646 | 962 | | EBITDA | 1,003 | 1,028 | 1,241 | 1,546 | 1,954 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 33.1 | 33.6 | 34.0 | 35.2 | 36.5 | | 净利率(%) | 10.4 | 7.6 | 7.8 | 9.7 | 11.7 | | ROE(%) | 7.0 | 4.9 | 6.1 | 8.9 | 12.2 | | 资产负债率(%) | 56.4 | 61.6 | 63.0 | 62.6 | 61.4 | | P/E | 79.3 | 107.2 | 83.9 | 53.9 | 36.2 | | P/B | 5.5 | 5.3 | 5.1 | 4.8 | 4.4 | ## 风险提示 - 海外政策变化风险 - 地热开发及并网不及预期 - 地热发电设备供应不及预期 ## 投资建议 维持“买入”评级，认为公司在美国地热市场的布局将带来长期增长机会，特别是在EGS技术发展和政策支持的背景下。