2016年-IMF国际货币组织全球_Effective_Macroprudential_Policy_Cross_47页_1mb

总结：有效的宏观审慎政策：价格与数量措施的跨部门替代效应

核心内容

本研究探讨了宏观审慎政策（Macroprudential Policies, MaPs）对银行和非银行信用的跨部门替代效应。研究基于国际货币基金组织（IMF）和世界银行的数据库，分析了120个国家从2000年至2013年的宏观审慎政策实施及其对信用增长的影响。研究发现，宏观审慎政策在减少银行信用增长方面有效，但同时也引发了非银行信用的增长，从而削弱了其对总信用的抑制效果。此外，研究还区分了价格型与数量型措施的影响差异，并分析了发达经济体（AEs）和新兴市场经济体（EMEs）之间的政策效果异质性。

主要观点

• 宏观审慎政策的有效性
  宏观审慎政策在抑制银行信用增长方面具有显著效果。在政策实施后的两年内，银行信用增长平均下降7.7个百分点，相比无政策干预的基准情况。这一效果在新兴市场经济体（EMEs）中更为明显。

• 跨部门替代效应
  宏观审慎政策在抑制银行信用的同时，导致了非银行信用的增加，从而削弱了其对总信用的抑制作用。在发达经济体中，这种替代效应尤为显著。

• 数量型措施更有效
  数量型措施（如限制银行对特定资产类别的敞口）在抑制银行信用增长方面比价格型措施（如资本缓冲和资本充足率）更为有效，且替代效应更强。

• 非银行金融中介的替代效应
  非银行信用增长显著，尤其是投资基金（IFs）资产的扩张。研究指出，宏观审慎政策可能促使信用活动从银行转向非银行机构，特别是市场基础融资（shadow banking）。

• 政策效果的异质性
  宏观审慎政策的效果在发达经济体和新兴市场经济体之间存在差异。发达经济体由于其更成熟的金融体系，表现出更强的替代效应。

• 政策工具的分类
  宏观审慎政策分为价格型和数量型，以及针对贷方和借方的措施。研究还指出，发达经济体更常使用杠杆率和银行间敞口限制等数量型工具，而新兴市场经济体则更多使用外币和本币贷款限制等措施。

关键信息

数据来源

• 银行和非银行信用数据：来自BIS的私人非金融部门信用数据库，涵盖40个经济体过去40年的季度数据。
• 宏观审慎政策事件：基于Cerutti等人（2015）的数据库，该数据库源自IMF的全球宏观审慎政策工具调查（GMPI），涵盖120个国家。
• 宏观经济指标：来自IMF的WEO和IFS数据库，用于控制变量，包括GDP增长、通胀、政府借贷和资本流入。

方法论

• 净部门信用流动：用于衡量银行与非银行信用的替代效应，定义为银行信用变化与非银行信用变化的差值，再除以总信用的规模。
• 事件研究法：用于分析宏观审慎政策实施对信用流动的影响时间效应。
• 控制变量：包括银行危机指标和货币政策变化，以排除其他因素对信用流动的干扰。

研究发现

• 宏观审慎政策对银行信用的抑制效果显著，但对非银行信用有促进作用，从而降低了其对总信用的抑制效果。
• 数量型措施比价格型措施更有效，特别是在抑制银行信用增长方面。
• 发达经济体表现出更强的替代效应，可能与其更发达的非银行金融体系有关。
• 非银行金融中介的信用增长显著，尤其是投资基金和市场基础融资，表明宏观审慎政策可能影响整个金融体系的信用分配。

政策启示

• 宏观审慎政策需扩展至非银行部门，以有效应对系统性风险。
• 政策制定者应考虑跨部门替代效应，避免仅针对银行部门实施政策，而忽略非银行金融中介的潜在风险。
• 宏观审慎政策应与金融监管和监督相结合，以实现更全面的系统性风险防控。
• 应采用综合方法，包括价格型和数量型工具，以及针对不同部门的政策，以提高宏观审慎政策的有效性。

附录与术语表

• 术语表：包含如AEs（发达经济体）、EMEs（新兴市场经济体）、LTV（贷款价值比）、LTI（贷款收入比）等专业术语的解释。
• 稳健性检验：包括伪事件检验（placebo tests）和对全球金融危机前后的政策效果分析，以验证研究结果的可靠性。

图表摘要

• 图1A：发达经济体与新兴市场经济体的银行信用流动。
• 图1B：发达经济体与新兴市场经济体的非银行信用流动。
• 图1C：银行与非银行信用流动的替代效应。
• 图2：净信用流动的分布情况。
• 图3：宏观审慎政策事件的分布。
• 图4：宏观审慎政策实施前后信用增长的累计超额变化。
• 图5：非银行金融机构资产的累计超额增长。
• 图6-9：宏观审慎政策对银行、非银行和总信用的影响。

表格摘要

• 表1：提供信用、宏观审慎政策和宏观经济指标的总结统计数据。
• 表2：宏观审慎政策的分类和使用情况。
• 表3：银行与非银行信用的替代效应。
• 表4：银行与非银行信用替代效应与数量型措施的关系。
• 表5：信用增长、投资基金资产和国内私人债务证券增长的驱动因素。
• 表6：事件研究法的实证结果总结。

结论

研究强调了宏观审慎政策在抑制银行信用增长方面的作用，但也指出其对非银行信用的替代效应可能削弱政策效果。因此，政策制定者应考虑更广泛的金融体系监管，避免仅限于银行部门，以实现更有效的系统性风险防控。