银行业存款形势研究（一）：M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘-20231016-东海证券-16页_933kb

行业深度总结：银行行业与M2与社融增速差分析

核心内容概述

本报告聚焦于银行行业在M2与社融增速差变化中的作用机制，分析了存款增速回升与社融周期对增速差的影响，并对2022年与2023年M2与社融增速差的变化进行了结构拆解。此外，报告还提出了对银行板块的投资建议及风险提示。

主要观点

1. M2与社融增速差的形成机制

• M2与社融增速差由两部分构成：社融与银行资产增速差、银行资产与存款增速差。
• 在宽信用政策下，银行资产端扩张会派生等量存款，从而推动M2增长。
• 但随着居民与企业财富管理产品的多样化，存款被分流至非银金融机构，导致M2增速低于社融增速。

2. 2017-2021年增速差扩大或收窄的原因

• 2017-2018年：非标业务在金融去杠杆过程中快速降温，社融回落速度快于银行资产，导致M2与社融增速差收窄。
• 2020年下半年至2021年：标准化融资（如企业债、政府债、股票融资）增速快于贷款，带动社融增速高于M2，导致增速差扩大。
• 2022年：M2增速超过社融增速，主要由两方面因素驱动：
  • 存款回流：资管产品净值化导致投资者风险偏好下降，资金回流银行表内。
  • 银行扩表：银行对公贷款及债券投资力度加大，推动存款派生，导致M2增速高于社融增速。

3. 2022年M2多增结构分析

• 2022年末，M2同比多增8.5万亿元，其中：
  • 5.61万亿来自银行存款增长。
  • 3.45万亿归因于资管产品与非银金融机构资金回流银行表内。
  • 2.13万亿归因于银行资产端对社融中债券的配置增加。
  • 5590亿元来自非标融资修复对存款的拉动作用。

4. 2023年增速差收窄趋势

• 2023年1-8月，M2与社融增速差从高位逐步收窄。
• 主要原因是存款回流影响减弱，同时银行扩表效应依然显著，对公贷款及债券投资维持高位，支撑增速差。

关键信息

M2与社融增速差的演变

• 2017-2021年，社融增速持续高于M2，主要受非标业务分流存款影响。
• 2022年4月起，M2增速超过社融增速，增速差扩大。
• 2023年，增速差从高位收窄，反映存款回流影响减弱，但银行扩表仍维持一定力度。

存款增速回升的主要动力

• 宽信用政策推动银行资产扩张，进而派生存款。
• 资产管理行业净值化提升促使资金回流银行表内。

银行资产端对社融的传导

• 银行资产端扩张是M2增长的核心驱动力。
• 银行对公贷款投放及对政府债与企业债的投资力度提升，增强了存款派生能力。

投资建议

• 银行板块经营环境边际改善，政府化债预期乐观、让利政策见底、经济修复预期增强、中央汇金增持大行，有利于板块修复。
• 建议关注江浙地区银行：宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。

风险提示

• 房地产行业风险上升：若地产贷款违约率上升，将影响银行资产质量。
• 宏观经济快速下行：可能削弱银行对弱主体的信贷支持效果。
• 东部地区信贷需求转弱：可能导致本地银行业绩增长乏力。

估值表（部分）

评级说明

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