20140314-申万宏源研究_香港_-中国油气行业点评_市场的忧虑_14页_496kb

中国油气行业研究总结

核心内容

本报告聚焦中国油气行业的市场动态与改革前景，重点分析了中国石油（PetroChina）、中国石化（Sinopec）以及中国海洋石油（CNOOC）的股价波动、市场担忧、改革预期及财务表现。报告认为，尽管近期市场对管道资产剥离及董事长退休产生担忧，但这些忧虑可能被过度放大，且国企改革仍具有积极影响。

主要观点

• 市场反应过度：中石油和中石化的股价在A股和港股均出现恐慌性回调，主要由于市场担忧政府可能将管道资产剥离至第三方公司，从而影响公司价值。然而，根据调研结果，管道剥离的可能性较低，尤其在没有足够出口价格支撑的情况下，小股东可能不会同意。此外，改革方案曾被讨论但最终被否决，表明市场反应可能过度。

• 董事长退休担忧可缓解：市场对中石化董事长傅成玉退休的担忧亦被报告认为是不必要的。改革方案的实施需要大量努力，因此傅成玉不会轻易放弃改革进程。此外，2013年业绩低于预期可能是由一次性因素造成的，不影响公司长期前景。

• 国企改革的阿尔法潜力：报告认为，随着3月份业绩期的到来，国企改革的更多信息将逐步释放。中石油和中石化的天然气进口及成品油销售业务改革可能带来超出预期的阿尔法收益，其吸引力甚至可能超过中海油和全球同行。

• 投资建议：报告建议投资者关注国企改革带来的机遇，不低估其对国家石油公司的短期与长期正面影响。同时，报告指出改革细节的出台、公司治理改善及政治风险的消除是关键催化剂。

关键信息

中国石油 (PetroChina)

• 评级：BUY
• 目标价：HK$10
• 股价波动：A股和港股分别下跌7.5%和4.4%
• 财务预测：
  • 收入：2013E为2,257,706百万元，预计在2014E和2015E持续增长
  • 利润：2013E为128,960百万元，2014E预计为134,305百万元，2015E为148,157百万元
  • 现金流：2013E经营现金流为324,145百万元，但投资活动现金流为负
  • 财务比率：
    • 每股收益：2013E为0.7元，预计2014E为0.73元，2015E为0.81元
    • ROIC：2013E为8.9%，预计2014E为8.3%，2015E为8.4%
    • ROE：2013E为10.2%，预计2014E为9.9%，2015E为10.1%
    • 净资产：2013E为6.94元，预计2015E为8元
    • 负债率：2013E为45.7%，预计2015E为45.5%

中国石化 (Sinopec)

• 评级：BUY
• 目标价：HK$7.6
• 股价波动：A股和港股分别下跌5%和2%
• 财务预测：
  • 收入：2013E为2,983,764百万元，预计2014E为3,119,724百万元，2015E为3,299,032百万元
  • 利润：2013E为64,795百万元，2014E为81,639百万元，2015E为84,363百万元
  • 现金流：2013E经营现金流为168,414百万元，投资活动现金流为负
  • 财务比率：
    • 每股收益：2013E为0.56元，预计2014E为0.70元，2015E为0.72元
    • ROIC：2013E为7.1%，预计2014E为8.1%，2015E为7.9%
    • ROE：2013E为10.9%，预计2014E为12.5%，2015E为11.9%
    • 净资产：2013E为5.12元，预计2015E为6.08元
    • 负债率：2013E为57.3%，预计2015E为63.4%

中国海洋石油 (CNOOC)

• 评级：Neutral
• 目标价：HK$11
• 财务预测：
  • 收入：2013E为244,961百万元，预计2014E为244,934百万元，2015E为267,228百万元
  • 利润：2013E为59,929百万元，2014E为56,748百万元，2015E为60,461百万元
  • 现金流：2013E经营现金流为87,348百万元，投资活动现金流为负
  • 财务比率：
    • 每股收益：2013E为1.34元，预计2014E为1.27元，2015E为1.35元
    • ROIC：2013E为18.62%，预计2014E为15.63%，2015E为14.52%
    • ROE：2013E为16.86%，预计2014E为14.20%，2015E为13.62%
    • 净资产：2013E为7.96元，预计2015E为9.94元
    • 负债率：2013E为45.7%，预计2015E为45.5%

风险与催化剂

风险

• 中石化2013年业绩低于预期
• 油价低于预期

催化剂

• 国企改革更多细化方案出台
• 改善的公司治理
• 政治风险移除
• 中石油2013年业绩高于预期

总结

本报告认为，尽管短期内市场对中石油和中石化存在担忧，但这些担忧可能被夸大。国企改革带来的长期正面影响不容忽视，尤其是天然气进口和成品油销售业务的改革可能带来超额收益。投资者应关注改革进展，并把握其带来的投资机会。