20160321-上海证券-利率市场交易策略_意外惊喜落空_债市且看且动_14页_1mb

报告摘要

债市交易策略总结 2016年3月21日

核心内容概述

2016年3月21日发布的利率市场交易策略报告，主要围绕宏观基本面、资金面、利率产品及债市走势预判展开，分析了当时中国宏观经济、货币政策及市场表现，并对债券市场进行了短期展望。

一、宏观基本面：静待后续数据公布

主要观点

出口数据疲弱：2月出口同比增长-25.4%，为2009年5月以来最大降幅，显示外部需求不足。
进口边际改善：进口增速为-13.8%，降幅收窄，部分工业品进口数据回升。
工业增长显著回落：工业增速低于市场预期，但投资增速回升，显示稳增长政策初见成效。
经济触底迹象：经济虽面临下行压力，但全年6.5%增速底线不会被突破。

高频数据跟踪

猪价上涨：2月CPI环比上涨1.6%，同比上涨2.3%。猪肉价格环比上涨6.3%，同比上涨25.4%，但整体趋势仍偏弱。
蔬菜价格回落：受天气转暖影响，蔬菜价格环比回落，对CPI的拉动作用减弱。
工业品价格波动：黑色金属价格大幅反弹，但整体工业品价格仍受需求不足影响，难以形成持续上涨。
房地产市场：库存持续消化，成交火热，但高库存仍是经济拖累，政策刺激或将维持短期热度。

汇率情况

人民币汇率平稳回升，3月中间价调升逾800个基点。
央行强调人民币不具持续贬值基础，外汇储备保持在适度水平，有助于汇率稳定。
尽管2月贸易顺差下降，但影响有限。

二、资金面跟踪：一收一放，央行扶助态度未改

主要操作

上周央行进行2000亿逆回购操作，1150亿到期，净投放850亿。
MLF利率下调，但未实际操作，市场情绪受挫。
周五逆回购规模创3月新高，显示央行流动性支持态度。

外汇市场

美联储维持利率不变，预期年内加息两次。
日本央行维持负利率不变，但表述略有调整，显示政策灵活性。

货币市场

Shibor整体窄幅波动，隔夜利率小幅上行。
回购利率全线上行，14天与21天期涨幅较大。

三、利率产品：利率曲线整体下移

一级市场表现

国债中标利率普遍低于市场预期，需求向好。
金融债中长期品种中标利率低于二级市场，显示市场对中长期利率的预期有所下调。

二级市场表现

国债收益率集体下行，短端跌幅较大。
国开债收益率以下行为主，但中长端因资金面收紧出现回调。

成交量

上周现券成交量为25116.91亿元，较前一周小幅下降。

期限利差

国债期限利差上行，主要因短端收益率下降幅度大于长端。
国开债期限利差大幅下行，因1年期收益率上行，其他期限收益率下降。

四、债市走势预判：意外惊喜落空，债市且看且动

市场表现

债市整体弱势，仅有短端有所下行。
MLF利率下调虽提振市场情绪，但未实际操作，导致中长端回调。

市场情绪

央行操作风格“雷声大雨点小”，显示对明显宽松信号的谨慎态度。
资金面受缴税与转债申购影响有所收紧，但周五逆回购操作缓解了流动性压力。

债市展望

短期调整压力仍存，建议投资者保持观望。
需关注通胀预期变化及政策面的进一步动向。
债市面临供给消化难题，需谨慎应对。

五、投资评级体系与免责声明

投资评级分类

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

评级适用对象

两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
配置级：适用于以配置为主需求的机构，如银行、保险。
投资级：适用于以收益为主需求的机构，如基金、券商、专业投资者。

评级依据

安全性：主体评级+债项评级，结合经营与财务前景。
收益性：市价与中债估值差距、STW。
流动性：融资适当性、交易规模。

免责声明

本报告基于公开信息，不保证数据准确性和建议的变更。
报告内容仅供参考，不构成买卖依据。
报告版权归属上海证券有限责任公司，未经许可不得转载或引用。

六、分析师承诺

胡月晓、陈彦利承诺以独立、客观的态度出具报告。
报告观点基于公开信息，不与分析师薪酬挂钩。

七、附录：图表与数据来源

图1：猪肉价格监测
图2：商务部蔬菜类价格环比（%）
图3：主要工业品价格环比增速（%）
图4：十大城市商品房成交及可售套数
图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
图6：人行资金回笼/投放（亿）
图7：shibor走势（%）
图8：银行间回购利率走势（%）
图9：国债收益率（%）
图10：国开债收益率（%）
图11：现券成交量（亿元）
图12：国债期限利差（%）
图13：金融债期限利差（%）

数据来源：Wind，上海证券研究所

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