20230406-中原证券-宏观与大类资产观察_海外衰退风险积累_国内复苏节奏放缓_15页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告由分析师钮若洋撰写，分析了2023年4月全球及中国宏观经济形势，以及对权益资产与债券资产的影响。报告指出，海外经济，尤其是美国，衰退风险逐步积累，而国内经济复苏节奏有所放缓，政策与市场环境对资产配置产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 海外经济：美国衰退风险在逐步积累

• 通胀数据缓和：美国2月PCE同比增长5%，较前值回落0.35%，低于市场预期，显示通胀风险趋于温和。
• PMI数据回落：美国3月PMI为46.3%，较前值47.7%显著回落，各分项指数全面下行，新订单指数回落明显。
• 金融条件恶化：美债利率倒挂达到近40年极值，资管行业申赎压力增大，系统性金融风险持续酝酿。
• 美联储政策预期：3月议息会议中，美联储表态偏谨慎，删除“持续提高目标区间将是适当的”表述，市场普遍预期2023年四季度将进入降息周期。
• 降息周期的市场影响：历史数据显示，进入降息周期往往意味着经济衰退周期逼近，市场可能经历回撤，当前美债收益率倒挂程度高，经济进一步衰退风险大；同时，美股估值处于历史高位，降息周期可能对市场情绪形成压制。

2. 国内经济：生产端回落显著，复苏斜率与节奏均放缓

• PMI数据表现：3月我国PMI为51.9%，较前值下行0.7%，但仍高于荣枯线，显示经济温和复苏。
• 生产端回落：生产指数回落2.1%，出口订单指数回落2.0%，显示外需疲软，生产端复苏力度减弱。
• 消费端回暖：社零当月同比增长3.5%，食品饮料与中医药消费表现强劲，支撑社零回暖。
• 地产投资改善：地产融资政策松绑初见成效，商品房购置需求回升，显著高于2022年同期，与2019年同期基本一致。
• 基建与制造业支撑：3、4月地方债发行加快，基建开工逐步上量，为地产链与建筑链复苏注入动能；制造业投资，尤其是高新技术产业，有望持续高位增长。
• 经济复苏节奏：短期复苏可能呈现脉冲式特征，中期地产链改善滞后，经济复苏或推迟至下半年。

3. 权益资产分析

• 全球股指表现：4月第1周，全球主要股指多数上涨，德指涨幅居前，上证指数涨幅居后；创业板指涨幅领先。
• 行业表现：石化、农林牧渔、传媒涨幅居前，建筑、汽车、基础化工涨幅居后。
• 交易拥挤度：传媒、家电、计算机交易热度较高，处于历史较高分位数。
• 市场风格：成长>价值，小盘>大盘；消费>周期>成长>金融>稳定。
• 核心交易逻辑：3月权益资产交易逻辑为“经济见顶回落”，短期A股或呈现震荡，AI相关主题成为“相对确定”的投资方向；中期海外衰退风险或压制A股情绪，地产链复苏可能滞后，但A股估值偏低，中枢或阶段性抬高。

4. 债券资产分析

• 全球国债利率走势：4月第1周，全球国债利率普遍上行，美国通胀缓和与衰退风险增长，美债利率下行。
• 国内流动性状况：降准资金落地后，隔夜利率回到1.3%附近，七日资金利率中枢下移至2%以下，流动性相对充裕。
• 债市走势：3月下旬利率横盘震荡，收益率曲线趋平，短期面临调整压力；中期经济复苏斜率放缓，联储加息接近尾声，债市或震荡偏强，短久期品种占优。

风险提示

• 经济短期修复不确定性：报告指出，经济短期修复存在较大不确定性，需密切关注政策与市场变化。

投资建议

• 权益资产：可适当介入热门赛道，关注消费与周期板块的阶段性机会。
• 债券资产：短久期品种可能占优，债市二季度或震荡偏强。

行业与公司投资评级

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