2017-纺织服装行业：如何玩转A股时尚类标的？-论太平鸟的高成长业绩指标与歌力思的缩量大涨_33页-3mb

A股时尚类标的投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股时尚类标的的投资逻辑与市场表现，重点探讨了小众与大众时尚领域的不同投资策略，并对多家公司进行了深入分析。报告认为，小众品牌更依赖产业资本，而大众品牌则需具备高效的产业链运营能力。

主要观点与关键信息

1. 小众时尚领域的投资逻辑

• 小众品牌具有独特的风格与审美，受众有限，难以实现永续成长。
• 国内小众品牌多处于稳定期，缺乏成长性机会，应视为价值股。
• 国内品牌成长环境不完善，需依赖海外引进优质品牌满足消费升级。
• 产业资本在小众品牌成长中起关键作用，建议关注具备产业资源的公司。

2. 大众时尚领域的投资逻辑

• 大众市场容量大，需具备全产业链效率的企业才能长期生存。
• 流行趋势变化快，需高效的开发与库存管理能力。
• 产业链效率体现在开发体系、零售管理、供应链衔接及资源支撑等方面。
• 中国本土标杆包括太平鸟、森马、UR等，其中太平鸟与森马具备供应链优势，UR则在零售与产品开发上表现突出。

3. 投资建议

• 建议关注社交电商与直接对接消费者模式的零售商，如跨境通、南极电商。
• 品牌运营方面，推荐关注太平鸟、歌力思、中国利郎、富安娜等。
• 优质供应链企业包括江苏国泰、航民股份、开润股份、搜于特、延江股份等。
• 新模式组织者如柏堡龙也值得关注。

重点公司分析

太平鸟

• 业绩指标：限制性股权激励目标为4.5亿/6.5亿/8.5亿，三年复合增速35%+。
• 估值：当前市值133亿，对应市盈率30/20/15倍。
• 投资逻辑：公司具备高效的供应链与零售管理能力，组织架构授权充分，多个品牌品类协同发展。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.98/1.38/1.80元，对应PE为28.6/20.3/15.5倍。
• 风险提示：多品牌协同不及预期、库存管理不达预期、终端销售疲软。

歌力思

• 市场表现：周五单日涨幅破9%，换手率仅2%。
• 品牌矩阵：ED Hardy增长迅速，主品牌歌力思也保持双位数增长。
• 估值：当前市值约80亿（增发后约89亿），对应PE 28X。
• 投资逻辑：公司并购品牌推动内生增长，未来品牌收购潜力大。
• 风险提示：多品牌协同不及预期、库存管理及供应链管理能力提升不及预期、终端销售不振。

搜于特

• 业务结构：服装主业与供应链管理并重，供应链服务占收入68.37%。
• 增长动力：供应链管理业务迅速放量，预计未来三年收入增长191%/54%/46%。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.26/0.36/0.51元，对应PE为27/20/14倍。
• 风险提示：终端零售环境遇冷、供应链业务受下游需求影响、管理链条过长导致效率下降、资金周转效率下降。

海澜之家

• 市场表现：主品牌渠道稳定扩张，爱居兔一季度同店增长超20%。
• 估值：当前市值438亿，对应PE 12.7倍。
• 投资逻辑：高效供应链组织，有望通过童装品牌拓展新市场。
• 盈利预测：预计2017年净利润增长10%至34.3亿。
• 风险提示：终端销售不振、供应链管理不达预期。

行业数据回顾

5月服装零售数据

• 全国百家重点大型零售企业服装类零售额同比增长8.4%。
• 限额以上企业服装类零售额同比增长8.0%，增速领跑整体消费品零售。

出口情况

• 纺织品、鞋类、服装5月同比增速分别为1.97%、-2.34%、1.51%。
• 出口整体呈现弱复苏态势。

原材料行情

• 棉价基本稳定，人民币小幅回调。
• 粘胶短纤、涤纶短纤、氨纶价格波动，但整体趋势向好。
• 分散染料与活性染料出口均价上涨，显示市场需求回暖。

风险提示

• 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动对成本与利润产生影响。
• 供应链管理及库存管理不达预期。
• 产业资本与品牌协同不达预期。
• 管理链条过长影响运营效率。

行业趋势与对比

好市多 vs 网易严选

• 好市多通过严选模式抓住中产阶级需求，SKU较少但单SKU销量高，会员费收入占比高。
• 网易严选采用线上自有流量+ODM直采模式，虽然增长迅速，但SKU数量与采购规模仍低于好市多。
• 网易严选需在产品企划、供应链管理、平台风格及客户体验方面进一步提升，以建立更强的商业模式护城河。

估值与市场表现

• 本周纺织服装行业指数上涨1.27%，服装家纺板块领涨。
• 重点公司PE估值差异较大，部分公司处于历史低位，具备投资价值。
• 建议关注低估值高成长的公司，如海澜之家、太平鸟等。

附录：重点公司估值表（7月7日）

总结

本报告重点分析了A股时尚类标的的投资逻辑与市场表现，提出小众品牌需产业资本支持，大众品牌需全产业链效率。推荐关注太平鸟、歌力思、搜于特、海澜之家等公司，并提示宏观经济、原材料价格、供应链管理等风险因素。同时，对好市多与网易严选的商业模式进行了对比分析，指出网易严选需在运营效率与护城河建设上进一步提升。