20220917-天风证券-8月财政数据点评_收支增速差收窄_但预算平衡压力仍大_4页_259kb

财政数据点评总结

核心内容

2022年8月财政数据表明，收支增速差有所收窄，但整体预算平衡压力依然显著。以下为详细分析：

主要观点

1. 收支增速差收窄，但预算平衡压力仍大

• 财政收入：8月财政收入累计同比为 $-8.0%$，较7月回升 $1.2\mathrm{pct}$；当月同比为 $+5.6%$，较7月回升 $9.7\mathrm{pct}$。剔除留抵退税因素后，收入累计同比为 $+3.7%$，回升 $0.5\mathrm{pct}$，显示收入端有所改善。
• 财政支出：8月财政支出当月同比为 $+5.6%$，较7月回落 $4.3\mathrm{pct}$，带动累计同比降至 $6.3%$。政府性基金预算支出当月同比降至 $-8.8%$，显示支出端压力较大。
• 收支差：两本账收支增速差均收窄，但整体财政仍面临较大的平衡压力。

2. 财政数据与经济数据是否吻合？

• 收入端：增值税留抵退税因素消退后，国内增值税当月同比（+5.7%）快速上行，消费税（+5.2%）增速走高，与社零数据超预期相吻合。但个人所得税（+8.8%）和企业所得税（-3.0%）表现分化，土地相关税种（-24.6%）增速继续走低，对应地产偏弱。
• 支出端：基建相关支出增速明显下滑，与8月基建投资超预期形成背离。但预算内资金因专项金融工具的替代作用，稳住了基建投资的节奏。

3. 广义赤字远超往年，年底或有8000亿财政缺口

• 预算完成度：前8个月一般公共预算收入完成度为 $65.7%$，落后2012年以来均值（剔除2020）5.5个百分点；支出完成度为 $61.8%$，基本符合历史水平。
• 赤字情况：截至8月底，广义财政（一般公共预算 + 政府性基金预算）收支缺口已达 $6.02$ 万亿元，远超2020年同期的 $4$ 万亿元。
• 财政缺口预测：若财政支出符合预算安排，年底一般公共预算收支缺口或将超过 $8000$ 亿元。部分地方政府已面临财政压力，可能影响稳增长政策的执行力度。

4. 面对预算平衡压力，后续怎么看？

• 政策方向：财政仍是今年市场关注重点。增量财政政策可能仍有必要，但大规模超预期增量财政的概率下降。
• 政策工具：更可能采用盘活存量、跨账本调入等方式来弥补财政缺口。
• 债市影响：在政策力保底线的背景下，利率可能面临阶段性压力，建议保持“短多中空”的策略，既关注多头机会，也防范中长期风险。

关键信息

• 增值税留抵退税：截至8月底，已有约 $2.05$ 万亿元退到纳税人账上，对财政收入产生显著影响。
• 税收收入回暖：剔除退税因素后，税收收入当月同比为 $+0.6%$，由负转正，非税收入增长 $+33.5%$，显示收入端改善。
• 财政缺口扩大：前8个月一般公共预算收入完成度低于历史均值，广义财政收支缺口远超往年。
• 政策调整空间：三季度末政策调整空间有限，更倾向于使用存量资金和跨账本调配，而非大规模新增赤字。
• 债市策略：建议采取“短多中空”的策略，保持对利率的警惕，同时关注政策对市场的影响。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 经济复苏超预期
• 增量政策超预期

作者信息

• 分析师：孙彬彬（SAC执业证书编号：S1110516090003）
• 联系人：朱宸翰

投资评级声明

天风证券研究机构信息

• 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编：100031，邮箱：research@tfzq.com
• 海口：海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦，邮编：570102，电话：(0898)-65365390
• 上海：上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层，邮编：200086，电话：(8621)-65055515
• 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编：518000，电话：(86755)-23915663

一般声明

本报告内容为天风证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、发送或修改。信息来源于公开资料，天风证券对其准确性及完整性不作任何保证。本报告不构成投资建议，仅供参考。