20230114-南京证券-海内外宏观跟踪报告_服务业重启缓冲经济_海外预防性加息打断利率下行_7页_684kb

服务业重启缓冲经济，海外预防性加息打断利率下行

核心内容概述

本报告分析了当前国内外宏观经济形势，重点探讨了利率、通胀、资产价格、经济复苏及货币政策之间的关系。核心观点在于：服务业的重启对经济起到一定缓冲作用，但权益市场反弹可能受到货币环境限制，温和且缺乏动力；同时，海外预防性加息和价格压力正在打断国内利率的下行趋势。

主要观点

1. 2008年以来的经济模式变化

• 2008年之后，低利率、低通胀是推动资产价格上涨的主要因素。
• 隐性因素是经济潜在增长率放缓和供给端的库存周期。
• 去年美国快速加息和日本YCC政策的调整，表明各国为应对可能的经济衰退提前布局政策。

2. 中国货币政策的特殊性

• 中国是经济复苏最早的国家之一，但地产行业无法轻易收紧，导致利率在本周期内最高为3.3%，最低为2.5%。
• 地产相关的煤炭产业链可以自主控制，因此物价相对稳定，货币政策被动收紧压力较小。
• 当前国内货币政策空间有限，难以进行预防性加息，但至少在美联储加息停止前不会轻易降息。

3. 服务业对经济的缓冲作用

• 服务业的重启对经济起到一定支撑作用，但权益市场的反弹缺少货币的助力，因此相对温和。
• 中国服务业不能完全自主可控，尤其是与原油相关部分，可能对价格产生上涨压力。

4. 海外政策对国内利率的影响

• 海外预防性加息和价格压力正在打断国内利率的下行趋势。
• 2022年11月后，国内货币压力已缓解，但整体货币政策空间仍较狭窄。

5. 经济与资产价格的关系

• 权益市场调整幅度与美国相近，但上涨不及，主要受经济基本面影响。
• 国内汇率、股债相对指标运行到极值，但未必带来权益上涨。

关键信息总结

利率与通胀

• 国内10Y利率：2.9%
• 美国10Y利率：3.49%
• 2008年以来，低利率与低通胀推动资产价格上涨，但当前模式受到挑战。

中国货币政策

• 利率在本周期内最高为3.3%，最低为2.5%。
• 地产与煤炭产业链可控，有助于维持物价稳定，从而降低货币收紧压力。
• 货币政策空间狭窄，难以进行预防性加息，降息也受制于海外政策。

经济与产业数据

• 制造业PMI生产：2023年1月为44.60%，2022年12月为47.80%。
• 全社会用电量工业用电量当月均值：2023年1月为46.00%，2022年12月为5.00%。
• 煤炭库存量大发电集团总累计月均值：2023年1月为1,195.03万吨，同比增加1.72%。
• 汽车产量当月均值：2023年1月为242.30万辆，同比减少9.90%。
• 乘用车销量大修量大修量当月均值：2023年1月为2,193,000辆，同比减少39.20%。

政策与市场信号

• 2022年11月后，货币压力已过去，但整体空间仍有限。
• LPR（贷款市场报价利率）在2023年1月调降，1Y为3.65%，5Y为4.30%。
• 中国权益市场上涨不及美国，但下跌幅度与美国相近，显示经济基本面的支撑作用。

风险提示

• 海外经济衰退超预期
• 海外服务通胀超预期
• 货币收紧超预期

数据来源

• 同花顺
• 中国人民银行公告（公告[2019]第15号）

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据情况更新，未经许可不得擅自使用或传播。