20121012-安信证券-浙江世宝-002703.SZ-汽车转向行业的优质公司_15页_1mb

浙江世宝 (002703) 新股分析总结

公司核心内容

浙江世宝是一家专业的汽车转向器生产厂商，主要产品包括液压助力循环球转向器及转向加力缸、用于乘用车的液压助力齿轮齿条转向器及控制阀、转向节、电动助力转向系统及机械式循环球转向器等系列。公司专注于汽车转向系统关键零部件的研发、设计、制造和销售，覆盖各类商用车和乘用车市场。

主要观点

• 产品结构优化：公司近年来实现了从机械式转向器向液压助力转向器的快速转换，液压助力产品占比迅速提升，尤其是液压助力齿轮齿条转向器，其毛利率逐年上升。
• 盈利能力增强：2009-2011年，公司综合毛利率稳定在35%-37%之间，且产品毛利率表现良好，转向节和液压助力齿轮齿条转向器毛利率较高，公司盈利能力持续增强。
• 电动助力转向器前景广阔：公司已具备电动助力转向系统电子控制系统研发技术实力，部分产品已实现小批量供货，预计2013年可实现扭亏为盈。
• 募投项目提升竞争力：公司计划通过募投项目扩大产能，新增70万套液压助力转向器产能，增强研发能力，优化产品结构，提升公司整体竞争力。
• 客户结构集中：公司前五大客户收入占比高达75.6%-78.6%，存在客户相对集中的风险。
• 行业前景良好：汽车转向系统市场前景广阔，公司具备较强的技术和产业链优势，有望在进口替代和出口方面取得进展。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：液压助力循环球转向器及转向加力缸、液压助力齿轮齿条转向器、转向节、电动助力转向系统、机械式循环球转向器。
• 市场定位：公司产品广泛应用于商用车和乘用车市场，其中液压助力齿轮齿条转向器主要面向乘用车市场，机械式循环球转向器主要面向低端市场。

财务表现

• 收入与利润：2009-2011年营业收入分别为3.65亿元、5.46亿元、6.26亿元；净利润分别为0.66亿元、1.03亿元、1.13亿元。
• 毛利率：2009-2011年综合毛利率分别为37.43%、35.9%、35.5%，2011年主营业务毛利率较2010年上升0.4%。
• 净利润增长：2012年预计净利润下降14.0%，2013年和2014年预计分别增长15.3%和12.0%。

募投项目

• 项目内容：包括汽车液压助力转向器扩产项目、汽车零部件精密铸件及加工建设项目、汽车转向系统研发、检测及试制中心项目。
• 新增产能：液压助力齿轮齿条转向器新增产能为50万套，液压助力循环球转向器新增产能为20万套，总新增产能为70万套。
• 项目投资：募投项目总投资额为84380万元，预计建设周期为3年。

风险提示

• 行业周期性波动：汽车行业受经济周期和政策影响较大，可能对公司盈利能力造成影响。
• 客户集中风险：公司前五大客户收入占比高，存在客户集中带来的经营风险。
• 产品质量风险：汽车转向器是关键部件，质量问题可能影响整车性能，对公司品牌和市场拓展造成不利影响。

估值与建议

• 建议询价区间：3.6-5.1元，对应2012年12-17倍PE。
• 上市首日定价区间：4.2-5.7元，对应2012年14-19倍PE。
• 盈利能力预测：2012年EPS为0.30元，2013年为0.34元，2014年为0.38元，未来两年净利润复合增长率约为13.62%。

公司竞争优势

• 研发及技术优势：公司拥有24项专利，具备较强的电子控制系统研发能力和机械部件制造经验。
• 产业链优势：通过子公司吉林世宝进行铸造精密件的生产，实现产业链向上游延伸，提升产品质量和控制成本。
• 客户资源优势：公司与国内主要整车厂商建立了长期稳定的合作关系，产品配套车型广泛。

可比公司分析

• 可比公司：万向钱潮、东风科技、华域汽车。
• 估值情况：参考A股同类公司估值，结合公司盈利能力，给予2012年12-17倍PE，合理询价区间为3.6-5.1元。

股权结构

• 控股股东：浙江世宝控股集团有限公司，持股62.97%。
• 实际控制人：张世权及其家族成员，合计持股66.99%。
• 其他股东：包括张世权、Gu Weirong、Ke Wei等，合计持股27.16%。

总结

浙江世宝作为汽车转向行业的优质公司，具备较强的研发、技术、产业链和客户资源优势，其产品结构持续优化，毛利率稳步提升，盈利能力增强。募投项目有助于扩大产能，提升竞争力。公司面临行业周期性波动、客户集中和产品质量等风险，但整体发展前景良好，估值合理，具备一定的投资价值。