20160808-华创证券-辽宁成大-600739.SH-估值触底主业回升_沉舟侧畔再竞千帆_13页_674kb
报告摘要
辽宁成大深度研究报告总结
核心内容
辽宁成大（股票代码：600739.SH）是一家多元化经营的企业，业务涵盖金融、医药、零售、能源开发和贸易等领域。公司近年来经历业务调整，特别是在油页岩开发领域遭遇重大挫折，但已通过战略转型，逐步回归稳健业务板块，如证券和保险，展现出业绩回升的潜力。
当前公司市值为260亿元，增发完成后预计总市值将达到320亿元，对应的2016年PE和PB分别为19倍和1.4倍。公司持有广发证券16.4%的股权，预计对成大贡献14.8亿元净利润，广发证券2016年净利润预计为90亿元。公司投资建议为推荐，目标价为20-22元，当前股价为17.46元。
主要观点
-
转型再从头，拐点或已至
公司从商贸业务起步，逐步拓展至多个领域，形成了多元化的经营格局。在2015年，公司计提11亿元减值损失，认为油页岩项目已经触底。公司战略转向金融服务领域，尤其是广发证券和中华联合控股，基本面有望触底反弹。 -
当前市值隐含广发估值市价5折
公司市值260亿元，假设增发后总市值为320亿元，对应的每股价格为19.9元。广发证券市值约1240亿元，公司持有的股权对应市值约205亿元。如果将公司估值视为广发证券市值的5折，那么其市值的下限为266亿元，即当前市值，说明估值已触底。 -
投资建议
公司预计2016-2017年净利润分别为16.4亿元和21.14亿元，增长29%。主要假设为广发证券净利润增长20%，中华联合控股增长25%，成大生物增长13%，成大方圆增长10%，商贸业务因大宗企稳实现0.1亿元利润，新疆宝明因油价上行开始盈亏平衡。增发后的EPS分别为0.89元和1.14元，对应的2016年PE为16倍，考虑增发摊薄后为20倍，具有较高的安全边际。 -
风险提示
增发进度低于预期和油价持续低迷是主要风险因素。
关键信息
业务板块
-
金融业务
- 广发证券：公司持有16.4%股权，2016年预计净利润为90亿元，对成大贡献14.8亿元。
- 中华联合控股：公司持有19.6%股权，2016年预计净利润为20亿元，对成大贡献3.92亿元。
-
生物医药业务
- 成大生物：公司持有62.51%股份，2015年实现净利润4.58亿元，预计2016年增长13%至5亿元。
-
医药连锁业务
- 成大方圆：公司全资子公司，2015年实现销售收入27.57亿元，利润总额7,073万元，净利润4,842万元。
-
贸易业务
- 2015年实现销售收入9.18亿元，利润总额2,281万元，受宏观经济影响，等待扭亏。
-
能源开发业务
- 油页岩项目因油价下跌导致亏损，2015年亏损5.62亿元，预计2016年仍将亏损2-3亿元。
财务指标
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万） | 9,239 | 9,140 | 10,511 | 12,613 |
| 净利润（百万） | 813 | 515 | 1,636 | 2,114 |
| 每股盈利（元） | 0.53 | 0.34 | 1.07 | 1.38 |
| 市盈率（倍） | 33 | 52 | 16 | 13 |
增发信息
- 增发价格为16.82元，非公开发行对象包括辽宁省国有资产经营有限公司、巨人投资有限公司、银河金汇证券资产管理有限公司和中欧保税物流有限公司。
- 增发完成后股本将扩张至18.5亿股，预计EPS为0.89元和1.14元。
综合估值
| 项目 | 2016年利润预计（亿元） | 2017年利润预计（亿元） | 持股比例 | 归属成大2016年（亿元） | 归属成大2017年（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 广发证券 | 90 | 108 | 16.40% | 14.76 | 17.71 |
| 中华联合控股 | 20 | 25 | 19.60% | 3.92 | 4.90 |
| 成大生物 | 5 | 5.65 | 62.51% | 3.13 | 3.53 |
| 成大方圆 | 0.5 | 0.55 | 100% | 0.50 | 0.55 |
| 商贸 | 0 | 0.1 | 100% | 0.00 | 0.10 |
| 新疆宝明 | -2 | 0 | 62% | -1.24 | 0.00 |
| 合计 | 16.40 | 21.14 | - | 16.40 | 21.14 |
| EPS（增发后） | 0.89 | 1.14 | - | - | - |
估值比率
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 33 | 52 | 16 | 13 |
| P/B | 2 | 2 | 1 | 1 |
| EV/EBITDA | 44 | 40 | 36 | 32 |
附录信息
- 分析师：华中炜
- 执业编号：S0360512040001
- 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com
- 公司基本数据
- 总股本：152,971万股
- 流通A股/B股：136,471万/-
- 资产负债率：40.3%
- 每股净资产：11.5元
- 市盈率：77.73倍
- 市净率：1.53倍
- 12个月内最高/最低价：25.2/14.82
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上
分析师声明
- 每位分析师基于可靠公开信息撰写报告，准确表达个人观点。
- 对所提及的证券或发行人发表的建议和观点均反映其个人看法。
- 对其他券商发布的可能雷同研究报告不承担任何责任。
免责声明
- 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对所述证券的个人投资建议。
- 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成买卖证券的出价或询价。
- 未经授权，任何机构和个人不得翻版、复制、发表或引用本报告内容。
华创证券研究所信息
- 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
- 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
- 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号3402室 华创证券，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
