2017年-ECB欧洲央行_ecbrb171206_5页_760kb

报告摘要

本研究简报探讨了自金融危机以来，监管政策如何推动抵押品的使用和中央清算对手方（CCPs）的发展，并分析了这些机制对金融稳定的影响。研究指出，尽管抵押品和CCPs在降低交易风险方面发挥了重要作用，但它们对交易双方激励机制的影响仍需进一步研究。

抵押品的作用：抵押品用于保障交易履约，分为实物抵押品（如房产）和金融抵押品（如政府债券）。实物抵押品通常在违约后转移，而金融抵押品则在衍生品价值变动时转移，提前于违约发生。
激励机制的影响：抵押品的使用会影响交易双方履行合同的激励。例如，当房价下跌时，CDS卖方可能因预期损失过大而放弃有效的风险管理，形成“债务悬垂”问题。
中央清算对手方（CCPs）的角色：CCPs作为中立的第三方，提供安全的抵押品托管账户、独立估值服务以及清算和结算功能。它们通过减少争议和提高透明度，有助于提升市场效率。
监管的必要性：由于抵押品和CCPs存在“火 sale 外部性”（即抵押品变现导致资产价格下跌，进而影响整个市场的稳定性），因此需要监管来防止这种负面效应。监管可以通过设定抵押品调增上限，减少市场参与者之间的相互影响，从而打破资产价格下跌的恶性循环。
监管与银行的区别：虽然CCPs和银行都涉及抵押品管理，但CCPs的主要功能是风险分担，而银行则以风险承担为主。因此，针对银行的监管框架并不完全适用于CCPs。

抵押品的使用趋势：自2008年金融危机以来，抵押品在欧元区货币市场中的使用显著增加，交易更加安全，无抵押交易减少。
清算机制的发展：大多数有抵押品的金融交易现在由CCPs进行清算，尤其是回购交易（repos）。自2009年起，欧洲的双边回购交易中央清算比例持续上升，目前占交易总量的三分之二。
火 sale 外部性：当市场参与者需要抵押品时，他们可能会出售资产以换取现金，从而增加市场上的资产供应，压低资产价格。这种行为会对其他市场参与者产生负面影响，形成外部性。
监管工具：为了应对火 sale 外部性，监管机构可以采用宏观审慎工具，如设定抵押品调增上限，以减少过度抵押行为对市场的影响。
研究意义：抵押品和CCPs的使用不仅有助于降低违约风险，还对激励交易方进行有效风险管理具有重要作用。因此，合理的监管政策对于维护金融稳定至关重要。