财政收支与经济数据相互验证，提振需求必要性加强-20230521-中邮证券-20页_851kb

研究所研究报告总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所分析师袁野发布，分析了2023年4月国内外宏观经济形势及投资建议。报告指出，当前中国经济内生动能不足，房地产市场持续降温，消费复苏乏力，工业生产增速放缓，但部分高端制造业和新能源领域表现较好。同时，海外经济环境复杂，美国制造业和零售数据疲软，银行业风险上升，而欧洲和中国在地缘政治与经济合作方面有新的动态。

主要观点

国内宏观热点

• 经济数据收敛：4月经济数据逐步与一季度背离现象收敛，但整体显示经济内生动能不足。
• 投资增速放缓：1-4月固定资产投资累计同比4.7%，较一季度略有放缓，其中基建投资减速明显。
• 房地产市场降温：4月商品房销售面积同比降幅扩大至-11.8%，市场整体处于调整期。
• 消费复苏乏力：4月社会消费品零售额两年平均增速仅为2.6%，部分中端消费品增长疲软。
• 工业生产放缓：4月工业增加值同比5.6%，两年平均增速降至1.3%，工业品价格下行压力大。
• 政策导向：稳增长政策需进一步发力，关注顺周期行业政策预期及未来成长性行业如人工智能、数字经济、新能源、大农业、网络安全等。

国外宏观热点

• 美国制造业疲软：制造业指数、新订单指数、工厂库存等均低于预期，显示经济下行压力。
• 零售市场承压：零售销售数据不及预期，但核心零售销售仍有一定韧性。
• 银行业风险上升：700多家美国银行面临重大安全和偿付能力风险，加息加剧了这一问题。
• 债务上限问题：美国政府面临债务上限危机，两党在解决该问题上存在分歧，可能影响市场信心。
• 全球经济预测：联合国上调了2023年全球经济增长预期，但发展中国家面临信贷紧缩和融资成本上升的挑战。
• 地缘政治影响：G7对俄实施新制裁，可能对全球经济造成进一步影响。同时，全球去美元化趋势加强。

关键信息

国内关键数据

• 财政收支：1-4月全国一般公共预算收入同比增长11.9%，扣除特殊因素后为4%；支出增长6.8%，基建领域增速放缓。
• 房地产：4月商品房销售面积同比-11.8%，销售价格环比涨幅回落，市场处于调整期。
• 消费：4月社会消费品零售额同比增长18.4%，但两年平均增速仅为2.6%，中端消费品增长疲软。
• 工业：4月工业增加值同比增长5.6%，但两年平均增速降至1.3%，工业品价格下行压力大。
• 出口：4月出口交货值同比增长0.7%，与美元计价出口增速差值缩小，显示内需疲软。
• 基建与工程机械：4月工程机械开工率维持高位，道路和工程基建持续推进。

国外关键数据

• 美国制造业：纽约制造业指数降至-31.8，为两年多来最大跌幅；新屋开工数增长2.2%。
• 零售销售：4月零售销售月率0.4%，核心零售销售月率0.4%，但整体表现不及预期。
• 银行业风险：美国700多家银行面临重大安全和偿付能力风险，浮亏超过资本的50%。
• 债务上限问题：美国政府可能在6月初面临债务违约风险，两党谈判尚未达成一致。
• 欧洲经济：欧元区一季度GDP环比增长0.1%，通胀仍居高不下，欧央行决心维持高利率。
• 全球能源需求：IEA上调全球石油需求预期，预计中国需求增长将占全球增量的60%。

投资建议

• 关注顺周期行业政策预期，尤其是产业链链主的“中”字头企业。
• 在顺周期信心不足时，应关注未来成长性行业，如：
  • 人工智能与数字经济（工业母机方向）
  • 平台经济
  • 新能源（氢能领域）
  • 大农业
  • 网络安全

风险提示

• 房地产市场超预期下行，可能对经济造成更大压力。
• 政策落地执行扭曲，影响政策效果。
• 地缘政治冲突加剧，增加经济不确定性。

图表目录（摘要）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：4月财政存款高增
• 图表3：4月企业中长贷投放放缓
• 图表4：高技术产业投资维持高增
• 图表5：4月70城房价环比由涨转平
• 图表6：各细分品类零售额两年平均增速
• 图表7：装备制造业保持较快增长
• 图表8：钢铁出口金额与出口数据差值
• 图表9：工业企业库存压力尚存
• 图表10：工业品价格下行压力较大
• 图表11：下周重点关注（LPR报价预期）

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%~10%）、回避（涨幅<-10%）
• 行业评级：强于大市（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、弱于大市（涨幅<-10%）
• 可转债评级：推荐（涨幅>10%）、谨慎推荐（涨幅5%-10%）、中性（涨幅-5%~5%）、回避（涨幅<-5%）

研究所信息

• 分析师：袁野（SAC登记编号：S1340523010002）
• 邮箱：yuanye@cnpsec.com
• 机构名称：中邮证券有限责任公司
• 公司简介：注册资本50.6亿元人民币，为中国邮政集团有限公司绝对控股，业务涵盖证券经纪、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等。
• 分支机构：分布于北京、深圳、上海、陕西、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地。

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