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中美货币政策走向独立，外围市场压力或有减弱

一、美联储四季度如期加息，未来路径不确定性上升

2018年12月20日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至 2.25%-2.5%，这是自1980年以来的第二次加息，上一次为1994年。此次加息表明美联储坚持货币政策独立性，同时显示其对未来经济增长的预期略好于市场。

核心内容

• 加息决策：美联储如期加息，无视外部压力，体现政策独立性。
• 经济与通胀预期：下调2018年和2019年GDP增速预期至 3.0% 和 2.3%，通胀预期降至 1.9%。
• 资产负债表管理：维持每月缩表500亿美元不变，上调超额准备金率（IOER）至 2.40%。
• 政策表态：鲍威尔强调当前货币政策处于中性区间，未来加息路径存在不确定性，将根据全球经济和金融形势灵活调整。

关键信息

• 美联储点阵图显示，2019年联邦基金利率中值为 2.875%，暗示明年加息次数为2次，较9月会议减少1次。
• 美债收益率局部倒挂，预示加息周期接近尾声，新兴市场汇率压力或有所缓解。

二、中国央行创设TMLF，定向利率优惠支持小微与民企

为支持小微企业和民营企业融资，央行于12月19日宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），利率较MLF优惠 15bp 至 3.15%，期限最长可达 3年。同时，央行再次追加 1000亿元 再贷款和再贴现额度，全年新增额度已达 4000亿元。

核心内容

• TMLF机制：定向支持符合条件的商业银行，改善其中长期负债结构。
• 政策工具：包括再贷款、再贴现、降准等，全年新增再贷款和再贴现额度达4000亿元。
• 货币政策独立性：中美货币政策已逐步走向独立，中国央行选择降准或TMLF而非跟随美联储加息。

关键信息

• TMLF的利率优惠和长期期限有助于降低小微和民企融资成本。
• 央行通过TMLF继续推进宽信用政策，疏通货币政策传导机制。

三、中美货币政策背离对我国经济的影响

中美货币政策的分化将对中国经济产生多重影响，央行强调“以我为主”的政策导向，以支持实体经济。

主要观点

1. 国际市场需求走弱：美国及欧洲、日本等发达经济体均下调2019年GDP增速预期，全球经济增长放缓。中美贸易摩擦持续，出口或面临回落压力。
2. 为国内政策创造空间：美联储加息接近尾声，中美利差和汇率压力有望缓解，为国内货币政策提供宽松空间。
3. 宽信用政策加码：TMLF的创设有助于改善流动性结构，引导中长期贷款利率下行，降低实体融资成本。

关键信息

• 2019年经济面临下行压力，出口可能回落，进口扩大。
• 居民杠杆率高、高房价及就业形势严峻，将长期制约消费。
• TMLF的实施有助于缓解小微和民营企业融资难问题，支持实体经济。

四、总结

中美货币政策的独立性日益增强，美联储在四季度如期加息，但未来路径不确定性上升，而中国央行则通过TMLF等工具定向支持实体经济。这一趋势有助于缓解外部市场压力，同时国内政策将更加注重对内需求的稳定与支持。未来，中国货币政策或将更灵活地应对国内经济挑战，为经济增长提供更强的支撑。