20180920-天风证券-金工专题报告_基本面量化视角下的电子行业选股研究_21页_2mb

金融工程：基本面量化视角下的电子行业选股研究总结

核心内容

本报告从基本面量化角度出发，探讨电子元器件行业的选股策略，分析了多个量化因子在该行业中的表现，并构建了包含研发因子的多因子选股模型，以提高组合的超额收益。

电子行业作为通信、计算机及网络、数字音视频等系统和终端产品的发展基础，受到硬件创新周期与产业转移的双重影响。当前，电子行业处于智能手机创新周期的末端，而随着全球产业向越南、泰国、印度等新兴市场转移，电子行业面临新的市场环境。

在电子元器件行业中，常见的基本面因子如一致预期市盈率倒数TTM、市盈率倒数TTM、单季度净利润同比增速、单季度净资产收益率等均表现出较好的选股效果。价量因子如非流动性冲击、一个月反转、一个月日均换手、特异度等也较为显著。

主要观点

• 硬件创新周期：电子行业的发展受终端产品更替周期影响，目前处于智能手机创新周期的末端。
• 产业转移：电子行业产能从欧美日韩逐步向中国大陆及东南亚国家转移，产业链分工推动了这一趋势。
• 量化因子表现：在电子元器件行业，基本面因子和价量因子均展现出显著的选股能力，其中研发相关因子表现尤为突出。
• 研发因子的重要性：研发能力是衡量电子企业创新的重要指标，包括研发投入、研发产出和研发效率三个维度。
• 资本投入因子的局限性：虽然资本投入是电子行业的重要考量因素，但其整体显著性低于研发因子，主要因为资本投入未考虑投资项目的有效性，且一次性投资难以修正。

关键信息

1. 研发因子

• 研发投入：衡量企业对研发的投入程度，包括研发强度（研发支出/营业收入）、研发支出/市值、研发支出前净利润/市值等。
• 研发产出：以专利数量变化衡量企业的创新成果，专利数量与企业的技术发展密切相关。
• 研发效率：通过专利变化/研发支出衡量企业研发效率，体现投入与产出之间的关系。

在所有研发因子中，研发支出前净利润/市值表现最为显著，其ICIR值为0.6222，说明其在选股中具有较高的信息比率。

2. 资本投入因子

• 包括固定资产收益率、固定资产周转率、在建工程增长率、固定资产增长率等。
• 资本投入因子整体显著性较低，主要因为其未考虑投资项目的正确性，且固定资产投资为一次性支出，难以修正。

3. 选股模型

• 本文构建了多因子选股模型，结合基本面因子与研发因子，提升组合的超额收益。
• 模型中，组合相对于电子元器件指数的年化超额收益由 10.78% 提高至 13.13%，表明研发因子为组合提供了额外的收益来源。
• 模型使用了对称正交方法处理因子间的多重共线性，以提高因子间的独立性。
• 市值、行业以及个股权重均受到约束，以确保模型的稳健性。

4. 回测结果

• 回测区间为2010年1月至2018年8月，调仓时点为每月最后一个交易日。
• 回测结果显示，加入研发因子后，组合的超额收益有所提升，且信息比和收益回撤比均优于仅使用基本面因子的模型。
• 通过回测，验证了研发因子在电子行业中的有效性。

风险提示

• 市场环境变动风险：电子行业受宏观经济、技术变革等因素影响较大。
• 有效因子变动风险：因子的有效性可能随时间变化，需持续跟踪与更新。
• 优化模型失效风险：模型在特定市场环境下可能失效，需注意模型的适应性。

附录

• 相关报告：本研究基于多篇行业研究与金融工程相关报告，包括《金融工程：基本面量化视角下的食品饮料行业选股研究》《金融工程：基于自适应风险控制的指数增强策略》等。
• 图表与数据来源：图表和数据均来自Wind、朝阳永续、天风证券研究所，具有较高的可信度。

总结：电子行业作为技术密集型与资本密集型行业，其选股应重点关注研发能力，而资本投入因子因缺乏项目有效性判断，显著性较低。本文构建的多因子模型通过引入研发因子，显著提升了组合的超额收益，为投资者提供了新的选股思路。