20181024-浙商证券-基于个税和社保征管改革的分析_拉动效果有限_期待更多政策组合_14页_1mb

拉动效果有限，期待更多政策组合

核心内容

本报告分析了2018年个税和社保证管改革对经济的影响，指出两项改革对个人收入和消费的拉动效果有限，且对企业尤其是民营企业造成一定负担，整体对经济的综合影响偏负面。同时，提出未来可能需要更多政策组合来缓解改革带来的压力。

主要观点

1. 个税改革：对收入和消费拉动有限

• 改革内容：

  • 上调个税起征点至5000元/月；
  • 调整税率结构，拓宽低税率级距；
  • 增加专项附加扣除项目（如房贷、子女教育、赡养老人等）。

• 影响分析：

  • 2017年个税改革预计为个人减税3200亿元~4300亿元；
  • 若边际消费倾向为63%，则消费支出增加2000亿元~2700亿元，占社会消费品零售总额的0.56%~0.75%；
  • 纳税群体仅占全国人口的5%左右，属于高收入小众群体，边际消费倾向低于全社会，因此减税对整体消费拉动有限；
  • 部分低收入群体无法从个税改革中受益，但社保征管改革将影响其可支配收入。

关键信息

2. 社保证管改革：增加企业和个人负担

• 改革内容：

  • 社保征管由税务部门接管；
  • 缴纳基数合规化，2019年前不追缴历史欠费；
  • 企业社保缴费基数将提高至员工实际工资水平。

• 影响分析：

  • 2017年企业需多缴社保1.55万亿元，个人需多缴0.52万亿元；
  • 民营企业因基数合规化受到较大冲击，尤其是人力成本高的行业；
  • 民营企业负担加重将拖累制造业投资，预计2019年制造业投资增速将降至4%~5%。

3. 社保费率调降空间有限

• 养老保险：

  • 2028年55岁以上人口预计达4.3亿人，人均养老金支出若以10%增长，则10年养老金支出总额接近90万亿元；
  • 若社保费率从39%降至28%，则需企业工资复合增速达16%才能满足未来支出，但经济增速下行趋势下难以实现。

• 医疗保险：

  • 医保费率未作调整，但若调降2个百分点，仍需企业工资增速较高才能弥补支出缺口。

• 其他险种：

  • 失业、工伤、生育保险费率已处于较低水平，未来调降空间有限。

4. 改革综合影响偏负面

• 对个人：

  • 可支配收入下降900亿元~2000亿元；
  • 消费支出下降567亿元~1260亿元；
  • 由于对未来收入预期下降，实际消费减少可能远超测算结果。

• 对企业：

  • 民营企业成本压力增加，利润受到侵蚀；
  • 需要更多政策组合（如增值税率调整、融资支持等）来对冲负面影响。

• 对股债市场：

  • 股票指数可能继续寻底；
  • 利率债在中长期受益于宽松货币政策。

政策建议

• 企业层面：

  • 需要更多减税降费政策来缓解社保改革带来的负担；
  • 支持民企融资、降低企业经营成本等措施或将出台。

• 个人层面：

  • 个税改革对中低收入群体有一定好处，但社保改革对其可支配收入形成负面影响。

• 市场层面：

  • 股票市场短期内承压，利率债长期表现较好。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济增速持续放缓；
• 企业盈利预期进一步恶化。

相关数据与图表

• 图1：不同年收入的城镇就业群体数量分布；
• 图2：我国边际消费倾向（2000-2015）；
• 图3：中国企业缴社保基数情况（2017年）；
• 图4：补缴社保占企业净利润比重（分行业，2017年）；
• 图5：制造业投资中民间投资占比高；
• 图6：养老保险收支和结存情况；
• 图7：医疗保险收支和结存情况；
• 图8：我国人口结构逐渐老龄化；
• 图9：近几年城镇企业职工工资增速逐年下降。

政策背景

• 个税改革：2018年8月实施，提高起征点至5000元/月，推动综合与分类相结合的税制改革；
• 社保征管改革：2019年1月1日起由税务部门统一征收，不追缴2019年前欠费；
• 社保费率调降：中央提出研究适当降低社保费率，但空间有限，主要集中在养老保险。

行业与市场影响

• 行业影响：

  • 人力成本高、民企集中度高的行业（如通信、电子、计算机、纺织服装等）受到较大冲击；
  • 国企和外企受影响较小。

• 市场影响：

  • 股票指数短期承压，中长期看好利率债；
  • 信用利差修复条件不成熟，民企融资环境需进一步改善。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：相对于沪深300指数上涨20%以上；
  • 增持：上涨10%~20%；
  • 中性：波动在-10%~10%之间；
  • 减持：下跌10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数上涨10%以上；
  • 中性：波动在-10%~10%之间；
  • 看淡：下跌10%以下。

法律声明

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报告撰写信息

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