20210816-天风证券-轻工制造行业专题研究_箭牌家居_陶瓷卫浴领先民族品牌_销售网络覆盖广_终端网点超10000家_26页_3mb

轻工制造行业分析：箭牌家居

核心内容概述

箭牌家居作为国内陶瓷卫浴行业的领先企业，凭借强大的品牌影响力、广泛的销售网络及持续的技术创新，逐步提升市场占有率与盈利能力。本文分析了行业趋势、公司发展历程、财务表现及经营亮点，并指出其面临的主要风险。

主要观点

行业趋势

• 市场规模增长：2018年中国卫生洁具行业市场规模达1732亿元，2013-2018年CAGR为15.30%，已成为全球最大的生产、出口和消费国。
• 集中度提升：卫浴行业CR3从2013年的30.3%上升至2018年的39.2%，但仍低于日本的90%。随着供给侧改革推进，中小产能加速出清，头部企业将受益。
• 瓷砖市场：中国瓷砖市场规模超3000亿元，CR5不足5%，行业分散。2018-2020年产量逐年下降，但集中度逐步提升。
• 竣工回暖：2020年住宅竣工面积同比+27.0%，带动卫浴及瓷砖行业需求增长。旧房改造也推动产品更新换代。

公司概况

• 品牌矩阵：公司旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，产品线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。
• 生产基地：公司在全国拥有8大生产制造基地，其中广东佛山为两大筹备基地所在地。
• 销售网络：公司拥有1700多家经销商、6100多家二级分销商及10000多家终端门店，覆盖全国34个省和直辖市，渠道优势明显。
• 募投项目：拟投入约18亿元用于智能产品及洁具产能扩张，包括智能产品生产线、水龙头和花洒项目等。

关键信息

财务表现

• 收入：2018-2020年公司营收分别为68.10亿、66.58亿、65.02亿，19-20年同比分别下降2.24%、2.34%。
• 净利润：2018-2020年净利润分别为3.07亿、6.21亿、5.87亿，19-20年同比分别增长102.03%、下降5.47%。
• 毛利率与净利率：2018-2020年毛利率分别为25.01%、32.47%、31.46%，净利率分别为4.51%、9.33%、9.03%，盈利能力稳步提升。
• 资产负债率：2018-2020年公司资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%，资本结构持续优化。

经营亮点

• 渠道优势：以经销为主，占主营收入约95%。公司与碧桂园、华润置地等大型房企建立稳定合作关系，同时布局线上电商渠道，保持家装主材领先地位。
• 产品智能化：公司推出智能坐便器、智能恒温花洒等产品，智能坐便器收入逐年增长，2018-2020年分别为7.81亿、8.95亿、10.01亿，占比从11.56%上升至15.46%。
• 智能制造：持续推进自动化与智能化改造，提升生产效率，降低单位成本，2018-2020年主要产品单位成本呈下降趋势。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着地产调控及环保标准趋严，行业竞争将进一步加剧。
• 房地产市场波动：陶瓷卫浴为房地产后周期行业，若地产政策收紧，将影响公司产品销售。
• 经销商管理风险：若经销商未能执行公司品牌策略，可能损害公司市场形象。
• 原材料价格波动：原材料成本占比超50%，价格波动可能影响盈利。
• 产品销售季节性波动：Q1为淡季，Q4为旺季，销售额占比接近60%，影响排产与库存管理。
• 募投项目不及预期：若项目实施进度或收益未达预期，将对公司经营产生不利影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

总结

箭牌家居作为国产卫生陶瓷头部企业，具备强大的品牌影响力和广泛的销售网络，产品线丰富，涵盖多个家居品类。公司通过智能化产品、自动化生产、渠道优化等策略，不断提升盈利能力与市场地位。尽管面临市场竞争、房地产波动、原材料价格波动等风险，但其在行业集中度提升的趋势下仍具备良好的发展潜力。