20181114-爱建证券-量化资产配置专题报告__从不同维度和角度探索风险平价资产配置方法的稳定性__24页_1mb

爱建证券有限责任公司研究报告总结：风险平价资产配置方法的稳定性分析

核心内容概述

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，旨在通过多组资产配置方案，结合滚动窗口和递归窗口两种回测方式，以及不同权重调整频率（1个月、1个季度、半年、1年），探讨风险平价（Risk Parity）资产配置方法在不同市场环境下的稳定性表现。

主要观点

• 风险平价原理：风险平价强调资产在组合中的风险贡献相等，而非传统权重比例分配。它通过优化模型实现风险均衡，从而构建更稳定的组合。
• 风险与收益的权衡：风险平价策略以牺牲潜在高收益为代价，换取较低的波动率、较小的最大回撤和较高的夏普比率，体现了其稳定性特征。
• 市场环境影响：在2005-2017年和2018年两个时间段内，风险平价策略均表现出良好的稳定性，但收益相对传统配置方式较低。
• 资产选择的重要性：资产的风险来源和种类对风险平价策略的稳定性有重要影响，选择不同风险特征的资产组合将对策略表现产生显著差异。

关键信息

一、风险平价与传统配置对比

• 传统配置类型：

  • 收入型：侧重于低风险、稳定收益，如0%股票+100%债券。
  • 平衡型：兼顾收益与风险，如50%股票+50%债券。
  • 增长型：追求高收益，如100%股票+0%债券。

• 风险平价表现：

  • 在2005-2017年期间，风险平价组合的年化回报较低，但波动率、最大回撤和夏普比率均优于等权组合。
  • 在2018年1月至10月期间，风险平价组合表现相对稳定，最大回撤较小，但年化回报仍低于中证国债指数。

二、回测设置

• 回测维度：

  • 滚动窗口：使用最新数据重新计算权重，适应市场变化。
  • 递归窗口：不断扩大数据范围，权重调整基于更长时间段的历史数据。

• 权重调整频率：

  • 1个月、1个季度、半年、1年，不同频率对组合表现影响较小，但对稳定性有细微差别。

三、资产组合表现（2005-2017）

• 表现最优组合：第三组（沪深300+中证500+中证国债+中证企业债）综合表现最佳，年化回报为7.05%，波动率为2.50%，夏普比率为130.53%，最大回撤为3.98%，但存在两年亏损。
• 等权组合表现：虽然年化回报最高，但波动率和最大回撤显著高于风险平价组合，夏普比率最低，风险控制能力最差。

四、资产组合表现（201801-201810）

• 表现最优组合：中证国债指数表现最好，区间回报为6.02%，波动率最低，最大回撤也较小。
• 风险平价组合表现：滚动窗口下，第三组、第四组和第五组表现相近，均优于等权组合，但低于中证国债指数。
• 等权组合劣势：在2018年期间，等权组合表现最差，区间回报为-6.92%，波动率较高，最大回撤显著。

五、稳定性分析

• 风险平价资产配置方法在不同时间段和回测方式下均表现出较强的稳定性，尤其是在波动率和最大回撤方面。
• 但其稳定性是以牺牲潜在高收益为前提，因此不适合追求高回报的投资者。
• 通过优化模型，风险平价策略能够实现资产的风险均衡，提高组合的抗风险能力。

总结

风险平价资产配置方法在多个维度和角度下均表现出良好的稳定性，尤其在波动率和最大回撤方面具有明显优势。然而，其回报率相对较低，因此在实际应用中需根据投资者的风险偏好进行权衡。本报告通过多组资产配置方案的回测，验证了风险平价策略在不同市场环境下的适用性，但同时也提醒投资者注意其潜在的收益限制。

参考资料

• Bruder, B., Roncalli, T. (2012). Managing Risk Exposures using the Risk Budgeting Approach.
• Bridgewater (2015). Our Thoughts about Risk Parity and All Weather.
• Qian, E. (2016). Risk Parity Fundamentals.
• Roncalli, T. (2014). Introduction to Risk Parity and Budgeting.
• Vanguard. Saving & Investing: Vanguard portfolio allocation models.

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：个股相对大盘涨幅5%~15%
  • 中性：个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：个股相对大盘跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对于市场基准指数收益率在±5%之间波动
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率在-5%以下

重要免责声明

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