量化资产配置系列报告：从不同维度和角度探索风险平价资产配置方法的稳定性-20181114-爱建证券-24页-1mb

爱建证券有限责任公司：风险平价资产配置方法的稳定性分析

核心内容概述

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，旨在分析风险平价（Risk Parity）资产配置方法在不同市场环境下的稳定性。通过使用滚动窗口和递归窗口两种数据回测方式，结合权重调整频率（1个月、1个季度、半年、1年）对五组资产组合进行测试，评估其在2005-2017年及2018年1月-10月期间的表现。报告指出，风险平价策略在降低波动、提高夏普比率和减少最大回撤方面表现稳定，但通常以牺牲潜在高收益为代价。

主要观点

• 风险平价策略的定义：风险平价强调每个资产在组合中的风险贡献相等，而非简单按收益分配权重。该方法起源于1996年桥水基金的创始人瑞·达利欧，后被钱恩平博士在2005年推广。
• 风险平价的优势：在金融危机期间表现较为稳健，具有较低波动率、较小最大回撤和较高夏普比率。
• 传统资产配置方法：包括收入型、平衡型和增长型，其风险和收益分配不均衡，股票占比越高，波动越大。
• 回测方法：本报告采用滚动窗口和递归窗口两种方式，分别评估不同权重调整频率下的组合表现。
• 稳定性与收益的权衡：风险平价策略的稳定性建立在降低潜在收益的基础上，适合风险偏好较低的投资者。

关键信息

一、风险平价的数学原理

• 组合风险计算：
  $$
  \sigma = \sqrt {W ^ {\prime} \Sigma W}
  $$
• 边际风险：
  $$
  \mathrm {M R} = \frac {\partial \sigma}{\partial W} = \frac {\Sigma W}{\sqrt {W ^ {\prime} \Sigma W}}
  $$
• 资产风险贡献：
  $$
  R C _ {i} = \mathrm {w} _ {i} \frac {(\Sigma W) _ {i}}{\sqrt {W ^ {\prime} \Sigma W}}
  $$
• 权重优化：
  $$
  \arg \min _ {w} \sum_ {i = 1} ^ {n} \sum_ {j = 1} ^ {n} (w _ {i} (\Sigma W) _ {i} - w _ {j} (\Sigma W) _ {j}) ^ {2}
  $$

二、资产选择

本报告选取了以下五组资产组合进行回测：

1. 沪深300 + 中证国债 + 中证商品 + 中证货币
2. 沪深300 + 中证国债 + 中证商品
3. 沪深300 + 中证500 + 中证国债 + 中证企业债
4. 沪深300 + 中证500 + 中证国债 + 中证企业债 + 中证商品
5. 沪深300 + 中证500 + 中证1000 + 中证国债 + 中证企业债 + 中证商品

三、回测结果（2005-2017）

• 表现最佳组合：第三组（沪深300 + 中证500 + 中证国债 + 中证企业债）表现最佳，但有两年亏损。
• 稳定性：滚动窗口和递归窗口的结果相近，表明策略具有一定的稳定性。
• 收益与风险的权衡：等权组合收益最高，但波动最大，最大回撤显著高于风险平价组合。

四、回测结果（201801-201810）

• 表现最佳组合：中证国债表现最佳，等权组合表现最差。
• 风险平价表现：第三组、第四组和第五组表现相近，均优于等权组合，但低于中证国债。
• 最大回撤：中证国债虽然表现好，但最大回撤略高于风险平价组合。

总结

• 风险平价资产配置方法在不同市场环境下表现出较好的稳定性，尤其在降低波动和最大回撤方面具有优势。
• 该方法通过风险均衡实现组合的稳定表现，但通常牺牲了潜在的高收益。
• 回测结果显示，风险平价组合在滚动窗口和递归窗口下的表现较为一致，表明其策略具有一定的适应性。
• 本报告未考虑加杠杆，因此在追求高收益的市场中，投资者可能需要考虑使用杠杆以提升收益。
• 风险平价策略更适合风险偏好较低、追求稳健回报的投资者。

参考资料

• Bruder, B., Roncalli, T. (2012). Managing Risk Exposures using the Risk Budgeting Approach.
• Bridgewater, (2015). Our Thoughts about Risk Parity and All Weather.
• Qian, E. (2016). Risk Parity Fundamentals.
• Roncalli, T. (2014). Introduction to Risk Parity and Budgeting.
• Vanguard. Saving & Investing: Vanguard portfolio allocation models.

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：个股相对大盘涨幅5%~15%
  • 中性：个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：个股相对大盘跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对于市场基准指数收益率在±5%之间波动
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率在5%以下

重要免责声明

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