20231215-东吴证券-11月经济数据_经济回升中的三个结构分化_8页_592kb

报告摘要

整体经济情况：经济延续回升态势，但存在结构分化，反映了生产端和消费端的不均衡表现。
结构分化一：工业产量增长与价格疲软：11月工业增加值同比增速达6.6%，环比增速0.87%，为近年最快。但PPI同比和环比均疲软，显示“以价换量”策略，部分高耗能产业带动电力需求增长。
结构分化二：工业增加值与制造业PMI背离：工业增加值连续两月上升，而制造业PMI下行，表明生产端订单交付强劲，但需求端采购意愿弱，企业采取降本提效策略。
结构分化三：服务PMI回落与消费韧性：服务PMI回落，但服务消费如餐饮和文旅保持韧性，例如跨城演唱会拉动收入超43亿，体现了即时性和性价比支出上升。
其他关键点：
- 制造业投资：增速转升至7.1%，结构好转，中下游行业如汽车和医药加速。
- 基建投资：狭义基建同比增速上行（4.9%），广义基建略有下降，政策如万亿国债和专项债发行提供支撑。
- 消费：社零同比升至10.1%，但商品消费回落，服务消费如餐饮超预期；低基数效应和价格因素影响数据。
- 地产：新开工和施工面积同比转正，但销售平淡，政策效应减弱，民营房企融资和项目开工关键。
风险提示：东盟和新兴经济体经济增长不确定，地产政策延迟可能影响信心，导致经济动力减弱。