20140729-东方证券-证券行业_券商创新后行业新格局系列深度报告之二-金融脱媒大潮中的券商新机遇_25页_1mb

金融脱媒大潮中的券商新机遇总结

核心内容

金融脱媒是指资金供需双方绕过传统金融机构直接进行融资与投资的过程，这一趋势对金融体系中的各子行业造成深远影响，尤其对券商行业带来了新的发展机遇。本文通过对比美国70-80年代的金融脱媒经验，分析我国当前金融脱媒的发展阶段，并提出券商在这一过程中的战略机遇。

主要观点

• 金融脱媒在资产端与负债端同时发生，导致银行传统业务受到冲击。
• 在资产端，企业融资方式多样化，直接融资和资产证券化产品对银行贷款形成替代。
• 在负债端，多样化的理财产品与互联网金融对银行存款业务形成分流。
• 券商通过资管产品、资产证券化、新三板做市等业务，有望实现对银行传统业务的功能性替代。
• 利率市场化进程加速，推动金融脱媒进一步深化，为券商提供更广阔的发展空间。
• 券商在资产端和负债端的双重受益，使得其在金融格局变迁中占据有利位置。

关键信息

资产端脱媒

• 企业融资方式由间接融资向直接融资转变，中小企业融资渠道多样化。
• 资产证券化成为企业融资的重要方式，券商在其中扮演关键角色。
• 新三板扩容和做市商制度引入，为券商带来新的收入来源（做市收益、转板收益）。
• 券商在资产证券化中承担发起人和销售者角色，参与多个业务环节，利润来源多样化。

负债端脱媒

• 证券公司资管产品具有较高的收益率，吸引投资者，分流银行存款。
• 互联网金融产品如余额宝等，以低门槛、高流动性、高收益吸引资金，对银行负债端形成冲击。
• 银行负债成本上升，存款增速放缓，促使银行寻求资产证券化以优化资产结构。

券商发展机会

• 做市商制度的引入为券商新三板业务提供了新的盈利模式。
• 资产证券化业务的发展将为券商创造更多盈利空间。
• 券商在利率市场化背景下，有望获得更大的业务拓展空间。

投资建议

• 推荐中信证券（600030）、兴业证券（601377）、西南证券（600369）为买入标的。
• 预期这些券商在脱媒趋势中将受益于资产端和负债端业务空间的拓展。
• 随着资管业务的迅速发展，券商的盈利模式将更加多元化。

风险提示

• A股出现系统性风险时，对券商的经纪佣金业务和自营资管业务形成压制。
• 若经纪业务牌照放开范围超预期扩大至互联网企业，可能加快佣金率的下行趋势，对券商股价产生短期压力。

金融脱媒背景下的券商机遇

• 券商在资产端和负债端的双重受益，使其在金融脱媒背景下具有更强的业务拓展能力。
• 随着利率市场化进程的推进，券商将获得更大的发展空间。
• 券商在金融创新中的领先地位，使其在脱媒趋势中具有竞争优势。

总结

金融脱媒的深化对券商行业产生了深远影响，使其在资产端和负债端都获得新的业务机会。券商通过资管产品、资产证券化、新三板做市等业务，逐步实现对银行传统业务的替代，同时受益于利率市场化进程。随着政策逐步松绑，券商在这一过程中有望实现业务空间的进一步拓展，提升盈利能力。投资建议中，中信证券、兴业证券和西南证券因其业务能力和市场前景，被推荐为买入标的。然而，需注意系统性风险和佣金率下行可能带来的短期压力。