20180904-招商证券-零售_产业观察系列-复盘经济危机中消费品类表现_15页_1mb

文档总结

核心内容

本文通过分析三次大型经济危机（1970年代美国“滞胀”、1980年代末至1990年代初的日本泡沫经济破裂、2008年金融危机）中消费品类的表现，探讨在经济下行周期中哪些消费品和零售业态更具抗跌性和稳定性，为投资者提供参考建议。

主要观点

1. 消费品类在经济危机中的表现差异

• 必需消费品：价格与零售额波动相对较小，尤其在危机中表现更为稳定。
  • 服装品类：在经济危机中波动最小，女装价格波动较男装更大。
  • 食品饮料：整体波动较大，但酒精饮料与烟草价格波动相对较小，甚至呈现与食品价格相反的波动方向，反映消费者对烟酒类产品的稳定需求。
• 可选消费品与耐用品：价格和零售额波动较大，但通常呈现较低的增长率，其中珠宝与钟表、化妆品和香水等细分品类增长更为显著。

2. 能源价格对整体物价的影响

• 国际原油价格的剧烈波动会显著影响整体物价水平，带动食品类、交通运输类等消费品价格同向变动。
• 在“滞胀”时期，能源价格的上涨是推动整体物价上升的主要因素之一。

3. 零售业态的表现

• 库存销售比率：在经济危机中仍具有明显的周期性和季节性，例如美国“黑色星期五”、感恩节及圣诞节的库存销售比率较低。
• 零售额增速：可选消费业态受到冲击更大，但恢复能力也更强；日用品商场、食品饮料店相对更抗跌。

4. 不同经济体的消费特征

• 美国：在“滞胀”时期，必需消费品价格波动较小，但零售额增长受挫严重。
• 日本：货币升值（如日元升值）对进口商品价格产生抑制作用，食品价格下跌，但服装、酒类等消费品类波动较小。
• 欧盟：耐用品价格稳定，珠宝钟表消费在危机中表现出较强的抗跌性，甚至出现增长。
• 中国：衣着类消费波动最小，政策支持对汽车类消费有显著推动作用。

关键信息

三次经济危机中的消费表现

• 1970年代美国滞胀：

  • 粮食危机导致必需品价格暴涨。
  • 能源价格波动对整体物价产生显著影响。
  • 零售额增速远低于物价涨幅，日用百货和食品店受影响最大。

• 日本泡沫经济破裂（1980年代末至1990年代初）：

  • 《广场协议》后日元升值，进口商品价格下降，导致食品价格下跌。
  • 服装和酒类消费价格波动最小，显示其抗跌性。
  • 住宅价格在泡沫破裂前保持稳定增长。

• 2008年金融危机：

  • 能源价格下跌对整体物价产生负面影响。
  • 衣着类消费价格波动最小，食品类价格下降最大。
  • 欧盟区的珠宝钟表消费在危机中反弹迅速。
  • 中国受到危机影响有滞后性，政府政策推动汽车消费增长。

投资建议

• 在经济下行周期中，必选消费应重点关注生鲜、大众食品赛道，超市板块表现稳定。
• 可选消费中，服装、酒类、化妆品等品类消费增长更为平稳，建议布局这些细分领域。
• 零售业态应关注库存销售比率和零售额增速的周期性，把握节假日销售高峰。

风险提示

• 各经济体经济结构不同，对消费的影响存在差异。
• 投资建议需结合具体市场环境和政策变化，不能一概而论。

图表目录

• 图1：美国经济滞胀过程
• 图2：美国GDP三度转负
• 图3：粮食危机助推物价高企
• 图4：美国消费品类CPI同比增速对比
• 图5：高通胀下日用百货食品零售额增速
• 图6：珠宝首饰零售额增速峰值
• 图7：日本CPI与核心CPI分化
• 图8：日元升值趋势
• 图9：住房价格平稳增长
• 图10：交通和信息支出与燃料价格正向变动
• 图11：美日服装消费价格波动对比
• 图12：酒精饮料价格波动相对较低
• 图13：美国GDP与CPI变动
• 图14：能源价格波动影响整体CPI
• 图15：必需消费品类CPI变动
• 图16：女装价格波动更大
• 图17：库存销售比率周期性
• 图18：可选消费业态更易受冲击
• 图19：各业态零售额同比增速对比
• 图20：欧盟HICP变动情况
• 图21：法国分类HICP变动
• 图22：德国分类HICP变动
• 图23：珠宝与钟表价格增长趋势
• 图24：法国RTI指数变动
• 图25：法国RTI指数变动
• 图26：中国分消费品类CPI变动
• 图27：限额以上企业商品零售额同比增速

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，现为招商证券分析师，专注于超市和电商领域。
• 王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，招商证券分析师，研究方向为新零售和百货。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：公司股价变动介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留追究法律责任的权利。