20221103-光大证券-天融信-002212.SZ-2022年三季报点评_费用增速放缓_信创产业及云安全等新安全业务带动公司增长_3页_729kb

天融信（002212.SZ）2022年三季报总结

核心内容

天融信于2022年发布三季度报，前三季度实现收入14.63亿元，同比增长5.25%；但归母净利润为-4.20亿元，亏损幅度同比扩大。尽管整体盈利承压，但公司通过新兴业务的快速增长，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 收入增长：公司云计算与云安全产品业务表现突出，前三季度同比增长约300%。此外，大数据与态势感知产品及服务收入增长29.0%，基础安全服务收入增长43.0%。
• 行业拓展：在运营商、能源、交通及烟草等行业收入分别增长20.7%、21.8%、37.51%和251.2%，显示公司在多个细分行业的拓展成效显著。
• 渠道建设：公司持续拓展销售渠道，截至2022年Q3，累计注册经销商达13992家，认证金银牌数量达939家，渠道拓展成果显著。
• 研发投入：研发费用率同比增加2.3个百分点，但增速明显放缓，表明公司在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等领域的前置投入已完成，未来盈利能力有望提升。
• 信创产业优势：公司作为早期成立的网络安全企业，已发布59类199款信创网络安全产品，拥有1560+兼容性认证，与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等生态伙伴合作密切，具备行业领先优势。
• 盈利预测与估值：受疫情影响，下调2022-2023年营收预测至43.39/55.14亿元，新增2024年营收预测69.40亿元。归母净利润预测调整为4.52/5.81亿元，新增2024年预测值7.57亿元。2022-2024年EPS分别为0.38/0.49/0.64元，对应PE分别为29x/23x/18x，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为14.63亿元，同比增长5.25%；2022E为43.39亿元，2023E为55.14亿元，2024E为69.40亿元。
• 归母净利润：2022年前三季度为-4.20亿元，亏损扩大；2022E为4.52亿元，2023E为5.81亿元，2024E为7.57亿元。
• EPS：2022E为0.38元，2023E为0.49元，2024E为0.64元。
• PE：2022E为29倍，2023E为23倍，2024E为18倍。

费用与利润

• 销售费用率：2021年为21.45%，2022E为21.13%，2023E为20.71%，2024E为20.71%。
• 管理费用率：2021年为10.06%，2022E为8.50%，2023E为8.33%，2024E为8.25%。
• 研发费用率：2021年为23.95%，2022E为22.61%，2023E为22.38%，2024E为22.16%。
• 毛利率：2022E为60.6%，2023E为61.7%，2024E为62.7%，显示盈利能力逐步提升。

偿债能力

• 资产负债率：2022E为20%，2023E为22%，2024E为24%，略有上升，但整体可控。
• 流动比率：2022E为2.16，2023E为2.04，2024E为1.98，流动性有所下降。
• 速动比率：2022E为1.89，2023E为1.76，2024E为1.69，短期偿债能力下降。

估值指标

• PE：2022E为29倍，2023E为23倍，2024E为18倍。
• PB：2022E为1.3倍，2023E为1.3倍，2024E为1.2倍。
• EV/EBITDA：2022E为18.2倍，2023E为13.2倍，2024E为10.1倍。
• 股息率：2022E为0.4%，2023E为0.5%，2024E为0.6%，显示股息回报率逐步提升。

风险提示

• 云安全等新安全业务拓展不及预期：可能影响公司未来的增长速度。
• 市场竞争加剧：对公司在信创及云安全等领域的市场份额构成挑战。

评级信息

• 当前价：11.18元
• 评级：增持
• 分析师：吴春旸
• 执业证书编号：S0930521080002
• 联系人：白明

公司基本面

• 总股本：11.85亿股
• 总市值：132.49亿元
• 一年最低/最高：8.26元 / 20.15元
• 近3月换手率：167.12%

总结

天融信在2022年前三季度表现出收入增长与盈利改善的双重趋势，尤其在云计算与云安全等新兴业务领域增长显著。尽管前期亏损扩大，但公司通过持续研发投入和渠道拓展，为未来增长奠定基础。信创产业的推进进一步巩固了公司在网络安全领域的领先地位，预计未来三年公司盈利能力和估值将逐步提升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备高于行业增速的增长潜力，但需关注市场竞争和新业务拓展的风险。