20210414-安信证券-3月进出口数据解读_出口的高增长走到了哪个阶段__7页_744kb

2021年3月进出口数据总结

核心内容

2021年4月13日，海关总署发布3月外贸数据，显示中国出口增速较前值回落但仍处于高位，进口增速显著回升。出口和进口的两年平均增速分别有所下降和上升，反映出全球经济复苏背景下，中国出口增长动力有所变化。

主要观点

出口表现

• 整体增速回落：3月出口同比增长 $30.6%$（美元计），较前值 $154.9%$ 明显回落，两年平均增速从 $23%$ 下降至 $10.27%$。
• 进口显著回升：3月进口同比增长 $20.8%$，两年平均增速从 $12.3%$ 上升至 $16.69%$，反映内需增强和大宗商品价格上涨。
• 贸易差额收窄：3月贸易差额收窄至138亿美元，较前值下降240.8亿美元。

出口分项表现

• 一般贸易优于加工贸易：美元计价下，一般贸易出口增速高于加工贸易，两年平均增速分别从 $27.45%$ 和 $11.43%$ 下降至 $12.4%$ 和 $3%$。
• 商品结构变化：
  • 地产后周期与日常消费：出口表现较强，反映海外地产和消费需求持续回升。
  • 出行相关商品：出口仍较弱，显示人员流动未恢复。
  • 纺织织物：以口罩为代表的纺织品出口显著下行，显示海外生产恢复，替代效应边际走弱。

出口份额与增长动力

• 替代效应：2月因春节影响，中国出口份额下降至 $26.6%$，3月预计回升，但料难高于2020年下半年水平。
• 收入效应：主要国家出口增速接近 $10%$，处于金融危机后较高水平，后续增长空间有限。
• 二季度展望：由于出口份额预计低于2020年同期，“替代效应”对出口的拉动将减弱；同时，“收入效应”也难继续上行，二季度出口增速或将确认顶部。

关键信息

数据亮点

• 3月出口同比增速 $30.6%$（美元计），两年平均增速降至 $10.27%$。
• 3月进口同比增速 $20.8%$，两年平均增速升至 $16.69%$。
• 铁矿砂、铜矿砂、大豆等大宗商品进口价格连续多月上涨。

分析结论

• 中国出口增长动力由“替代效应”向“收入效应”转移。
• 二季度出口增速可能见顶，增长动力减弱。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

图表说明

1. 图1：展示出口增速小幅下行，进口增速走强。
2. 图2：显示一般贸易出口增速高于加工贸易。
3. 图3：反映出口分国家和地区的表现，3月两年平均增速普遍较2月下行，但较1月小幅回升。
4. 图4：展示出口分商品表现，地产后周期和日常消费出口较强，纺织织物显著走弱。
5. 图5：显示主要国家出口增速两年平均已接近2017-2018年高点。
6. 图6：反映2月中国出口份额或有所下降。
7. 图7：预测二季度出口增速可能确认顶部。

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