20260301-中国银河-转债周报_春季行情继续演绎_关注两会与地缘冲突_10页_587kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春季行情继续演绎，关注两会与地缘冲突 # ——转债周报 (0224-0227) 2026年03月01日 # 核心观点 偏权市场周度回顾：节后首周（2/24-2/27）春季行情延续，股票市场单边上涨，A股主要指数环比收涨 $0.2\% - 4.3\%$ ，小盘占优（中证1000上涨 $4.34\%$ ），中证转债冲高回落超跌 $0.23\%$ ，公用事业转债领涨（ $1.48\%$ ）。截至2月27日，当周上证综指涨 $1.98\%$ 至4162.9点，中证转债环比逆跌 $0.23\%$ 至525.2点，中证1000、万得全A分别上涨 $4.34\%$ 、 $2.75\%$ ，其余宽基股指上涨 $0.17\%$ 、 $1.2\%$ 。行业转债涨跌互现，公用事业领涨（ $1.48\%$ ），能源、材料涨 $1.11\%$ 、 $1.07\%$ ，信息技术领跌（ $-1.1\%$ ）。风格上，A股小盘风格占优、成长小幅占优，转债市场偏股、中小盘、低评级风格相对占优。当周SW大小盘分别上涨 $0.71\%$ 、 $3.96\%$ ，国证价值及成长分别上涨 $2.26\%$ 、 $2.37\%$ ，转债风格指数涨幅领先的为高价低溢价（ $1.30\%$ ）、中盘（ $0.01\%$ ）、AA-及以下（ $0.40\%$ ）。价格与估值方面，当周平价小幅回落、估值下跌斜率更高。转债平价中位数小幅回落至128.63元，处近一年前 $20\%$ ；估值整体回落，但仍在近一年上 $10\%$ 强股性品种溢价率压缩明显。各平价区间转股溢价率中位数环比下跌 $1.5pp\sim 5.8pp$ ，其中股性最强的130元以上品种溢价率压缩明显，或受转债相对正股超跌及新一轮强赎潮双重冲击。周内偏权市场成交活跃度分化，转债成交额降至一年内中位数以下、股票仍在前 $20\%$ 高位，转债ETF当周净流入7.2亿至791亿元。截至27日，万得全A日成交额（MA5）环比抬升 $11.4\%$ 至2.35万亿，处近一年上20分位数；中证转债活跃度环比回落 $8.8\%$ 至689亿元，处近一年中位数以下。条款方面，当周公告强赎转债共4支、合计规模18.76亿元，包括松霖转债、宏柏转债、海优转债和嘉元转债；8支转债公告不强赎。截至27日，共49支转债在强赎进度中，进度超 $50\%$ 的转债共14支。 - 转债市场周观点：近期权益市场情绪仍乐观，但转债市场估值逆势调整，短期结构性机会与风险并存。短期建议仓位灵活、保持交易思维，关注几条投资线索：1）临近两会，关注日历效应下春季行情延续，题材上，重视“十五五”规划相关的科技产业修复机会及有望受益于“反内卷”政策的能源、建材、钢铁、光伏等板块；2）短期内地缘冲突对大宗商品或仍有扰动，石油、贵金属相关品种价格波动或剧烈，周内石油、有色、化工等周期品种及军工板块仍具备交易机会；3）新一轮强赎潮下高股性品种正股价格的抬升与溢价率压缩风险并存，个券条款博弈仍是重要收益来源。 风格方面，短期小盘股优势有望延续、成长相对价值占优斜率边际放缓，转债在高估值环境下，高价偏股、小余额品种作为交易主线的趋势或未改；中期维度上关注再平衡可能。权益慢牛预期或对大盘股形成支撑，叠加年报窗口期临近，基本面定价利好价值板块修复，需关注大/小盘、价值/成长的风格再平衡，映射到转债市场，高股性品种仍具备交易价值，但需保持高度灵活性，均值回归的视角下低价、大盘转债下行风险相对可控。 风险方面，警惕资金获利情绪对大盘的扰动，以及转债整体交投活跃度高位回落下相对正股抢跑、估值压缩的可能。 # 分析师 # 刘雅坤 ：17887940037 $\boxtimes$ : liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 # 研究助理：郝禹 ：19801890018 $\boxtimes$ : haoyu_yj@chinastock.com.cn # 风险提示 1. 国内经济修复不及预期风险 2. 海内外政策超预期风险 3. 转债估值压缩风险 4. 正股股价超预期波动风险 5. 样本统计不完全风险 # 目录 # Catalog 一、转债市场周度回顾（2/24-2/27） 3 二、转债市场周观点 (3/2-3/6) 6 三、风险提示 8 # 一、转债市场周度回顾 (2/24-2/27) 2026年第9周（2/24—2/27）节后首周春季行情延续，股票市场单边上涨，A股主要指数收涨 $0.2\% - 4.3\%$ ，小盘占优（中证1000上涨 $4.3\%$ ），中证转债冲高回落超跌 $0.23\%$ ，公用事业转债领涨（ $1.48\%$ ）。截至2月27日，当周上证综指环比涨 $1.98\%$ 至4162.9点，中证转债环比逆跌 $0.23\%$ 至525.2点，中证1000、万得全A分别上涨 $4.34\%$ 、 $2.75\%$ ，其余宽基股指上涨 $0.17\% - 1.2\%$ 。行业转债涨跌互现，公用事业领涨（ $1.48\%$ )，能源、材料涨 $1.11\%$ 、 $1.07\%$ ，信息技术领跌 $(-1.1\%)$ 。 图1：转债及各主要宽基股指周表现 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图2：转债行业指数周表现 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 2026年第9周（2/24—2/27）A股小盘风格占优、成长小幅占优，转债市场偏股、中小盘、低评级风格相对占优。当周SW大小盘分别上涨 $0.71\%$ 、 $3.96\%$ ，国证价值及成长分别上涨 $2.26\%$ 、 $2.37\%$ ，转债风格指数涨幅领先的为高价低溢价（ $1.30\%$ ）、中盘（ $0.01\%$ ）、AA-及以下（ $0.40\%$ ）。 从风格比值看，短期A股小盘风格相比大盘风格持续占优、成长相较价值占优斜率放缓，转债市场由高价低溢价、小余额等股性风格主导的趋势未改；中期需关注风格再平衡可能，慢牛预期下大盘风格或与宽基指数共振，临近年报基本面定价阶段，价值风格或有望修复。 表1：转债风格指数周涨跌幅(2/24—2/27) 高价 中价 低价 双低 -0.93% 0.10% 0.01% 0.09% 大盘 中盘 小盘 高价低溢价 -0.30% 0.01% -0.10% 1.30% AAA AA+ AA AA-及以下 -0.51% 0.10% -0.33% 0.40% 资料来源：Wind、中国银河证券研究院,大、中、小盘按转债余额划分 图3：股票及转债风格指数比值 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 2026年第9周（2/24—2/27）转债平价中位数小幅回落至128.63元，处近一年前 $20\%$ ；估值整体回落，但仍在近一年上 $10\%$ ，强股性品种溢价率压缩明显。当周转债市场平价小幅回落、估值下跌斜率更高，平价中位数环比-0.69元至128.63元，各平价区间转股溢价率中位数环比下跌 $1.5\mathrm{pp}\sim 5.8\mathrm{pp}$ ，均回落至近一年上10分位数，其中股性最强的130元以上品种溢价率压缩明显，或受转债相对正股超跌及新一轮强赎潮双重冲击。 表2：转债市场绝对价格及估值(分平价区间) 绝对价格/估值中位数 全市场平价（元） 转股溢价率（按平价区间划分，%） 90-110元 110-130元 ≥130元 2026-02-27 128.63 74.79 36.96 22.86 15.44 2026-02-13 129.32 78.95 40.54 24.39 21.25 环比上周 -0.69 -4.16 -3.58 -1.53 -5.81 2025-12-31 131.49 71.06 33.96 20.71 13.68 上年末250D分位 99.5 100.0 100.0 100.0 98 2026-01-30 135.63 74.78 36.03 23.14 19.24 上月末250D分位 94.30 95.5 94.7 96.7 96.3 本周250D分位 82.7 90.7 92.3 90.3 87.1 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 2026年第9周（2/24—2/27）偏权市场成交活跃度分化，转债成交额降至一年内中位数以下、股票仍在前 $20\%$ 高位，转债ETF当周净流入7.2亿至791亿元。截至27日，万得全A日成交额（MA5）环比抬升 $11.4\%$ 至2.35万亿，处近一年上20分位数；中证转债活跃度环比回落 $8.8\%$ 至689亿元，处近一年中位数以下。 图4：偏权市场成交额（MA5，亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图5：转债ETF规模及净流入（亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院,数据为两支转债 ETF 合计 条款方面，2026年第9周（2/24—2/27）公告强赎的转债共4支、合计规模18.76亿元。当周发行人公告强赎的包括松霖转债、宏柏转债、海优转债和嘉元转债；8支转债公告不强赎。 表3：周强赎/不强赎公告跟踪(2/24-2/27) 转债代码 转债名称 转债余额（亿元） 公告日收盘价（元） 转股溢价率 (%) 强赎公告提示日 不强赎公告提示日 113651.SH 松霖转债 2.34 258.72 5.56 2026-02-28 111019.SH 宏柏转债 4.95 159.35 (0.68) 2026-02-28 118008.SH 海优转债 5.88 131.44 0.45 2026-02-28 118000.SH 嘉元转债 5.59 138.18 (0.42) 2026-02-25 118050.SH 航宇转债 6.67 324.96 4.04 2026-02-28 123245.SZ 集智转债 1.54 286.50 18.73 2026-02-27 123207.SZ 冠中转债 1.83 227.00 8.16 2026-02-26 127079.SZ 华亚转债 3.11 219.00 21.35 2026-02-26 113058.SH 友发转债 18.64 163.49 16.45 2026-02-25 123235.SZ 亿田转债 4.35 224.00 27.43 2026-02-25 127078.SZ 优彩转债 4.16 159.53 8.81 2026-02-25 110095.SH 双良转债 14.01 172.57 13.09 2026-02-24 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 # 二、转债市场周观点 (3/2-3/6) 近期权益市场情绪仍乐观，但转债市场估值逆势调整，短期结构性机会与风险并存。短期建议仓位灵活、保持交易思维，关注几条投资线索： 1）临近两会，关注日历效应下春季行情延续，题材上，重视“十五五”规划相关的科技产业修复机会及有望受益于“反内卷”政策的能源、建材、钢铁、光伏等板块；2）短期内地缘冲突对大宗商品或仍有扰动，石油、贵金属相关品种价格波动或剧烈，周内石油、有色、化工等周期品种及军工板块仍具备交易机会；3）新一轮强赎潮下高股性品种正股价格的抬升与溢价率压缩风险并存，个券条款博弈仍是重要收益来源。 风格方面，短期小盘股优势有望延续、成长占优斜率边际放缓，转债在高估值环境下，高价偏股、小余额品种作为交易主线的趋势或未改；中期维度上关注再平衡可能。权益慢牛预期或对大盘股形成支撑，叠加年报窗口期临近，基本面定价利好价值板块修复，需关注大/小盘、价值/成长的风格再平衡，映射到转债市场，高股性品种仍具备交易价值，但需保持高度灵活性，均值回归的视角下低价、大盘转债下行风险相对可控。 风险方面，警惕资金获利情绪对大盘的扰动，以及转债整体交投活跃度高位回落下相对正股抢跑、估值压缩的可能。 表4：2015 年/2020 年以来 A 股日历效应统计 (相对万得全 A 超额) 2015年以来 指数 11月 12月 1月 2月 3月 4月 年初-春节 春节-两会 2020年以来 指数 11月 12月 1月 2月 3月 4月 年初-春节 春节-两会 宽基指数 上证指数 64% 55% 64% 36% 45% 64% 64% 40% 宽基指数 上证指数 83% 67% 50% 50% 83% 67% 50% 60% 上证50 45% 55% 64% 18% 36% 82% 73% 10% 上证50 50% 83% 50% 17% 50% 83% 67% 0% 沪深300 45% 55% 64% 9% 36% 73% 73% 10% 沪深300 33% 83% 50% 0% 50% 83% 67% 0% 中证500 27% 55% 18% 100% 55% 27% 27% 80% 中证500 17% 33% 17% 100% 50% 50% 33% 80% 中证1000 36% 36% 36% 91% 55% 18% 36% 90% 中证1000 33% 17% 50% 100% 33% 17% 50% 100% 国证2000 55% 55% 36% 100% 73% 9% 27% 90% 国证2000 67% 33% 50% 100% 67% 0% 33% 100% 风格 中证红利 64% 55% 55% 36% 45% 82% 55% 50% 风格 中证红利 67% 50% 33% 50% 67% 83% 33% 60% 创业板指 45% 45% 45% 55% 36% 36% 55% 40% 创业板指 33% 67% 50% 50% 0% 50% 67% 20% 国证成长 36% 55% 55% 45% 9% 55% 64% 20% 国证成长 0% 67% 50% 33% 0% 67% 67% 0% 国证价值 55% 45% 55% 27% 55% 82% 55% 40% 国证价值 50% 50% 33% 33% 83% 67% 33% 60% SW大盘 36% 55% 73% 9% 27% 82% 73% 10% SW大盘 33% 83% 67% 0% 33% 100% 67% 0% SW中盘 9% 45% 27% 82% 36% 36% 55% 50% SW中盘 0% 33% 33% 67% 0% 50% 67% 20% SW小盘 36% 18% 36% 100% 55% 9% 27% 80% SW小盘 33% 17% 50% 100% 33% 17% 33% 80% 行业 周期 45% 55% 64% 55% 36% 55% 55% 60% 行业 周期 50% 50% 83% 50% 67% 67% 67% 60% 先进制造 27% 55% 36% 73% 45% 27% 36% 60% 先进制造 17% 50% 50% 67% 17% 33% 50% 40% 消费 55% 73% 55% 27% 64% 73% 64% 30% 消费 67% 67% 33% 17% 67% 83% 50% 0% 医药医疗 36% 45% 36% 64% 73% 73% 45% 40% 医药医疗 50% 33% 33% 83% 67% 83% 50% 20% TMT 45% 55% 36% 73% 45% 18% 36% 80% TMT 33% 67% 50% 67% 17% 33% 50% 80% 金融地产 45% 45% 55% 18% 27% 73% 55% 20% 金融地产 50% 50% 33% 17% 50% 67% 33% 20% 资料来源：Wind,中国银河证券研究院,统计 2015 年、2020 年至今区间相对全 A 涨跌幅胜率,剔除 2020 年春节后-两会数据 我们根据条款设计与转债平价统计转债市场强赎进度，以提示交易风险，具体标的如下表所示。截至2月27日，共49支转债在强赎条款进度中，进度超 $50\%$ 的转债共14支。 新一轮强赎潮仍在演绎。2月全月，全市场公告强赎的转债共12支，合计规模80.94亿元，环比1月数量减少1支、规模下降10.78亿元；同比2025年2月数量增加8支，规模增长60.29亿。 表5：转债市场强赎进度跟踪 转债代码 转债简称 强赎条款 收盘价(元) 转股溢价率 (%) 不强赎公告日 累计触发交易日 进度 123178.SZ 花园转债 15/30,130% 131.84 1.74 0 14 93% 127022.SZ 恒逸转债 15/30,130% 139.22 (0.30) 0 14 93% 127047.SZ 帝欧转债 15/30,130% 130.97 1.68 0 14 93% 123061.SZ 航新转债 15/30,130% 139.71 4.85 2024-11-12 13 87% 127094.SZ 红墙转债 15/30,130% 137.60 6.12 0 13 87% 118052.SH 浩瀚转债 15/30,130% 163.38 35.10 0 11 73% 113588.SH 润达转债 15/30,130% 152.51 25.15 2025-09-18 10 67% 123252.SZ 银邦转债 15/30,130% 156.91 28.41 0 10 67% 123049.SZ 维尔转债 15/30,130% 133.90 (0.11) 0 10 67% 123237.SZ 佳禾转债 15/30,130% 161.21 30.47 2025-08-15 10 67% 123114.SZ 三角转债 20/30,130% 152.97 4.04 2022-07-25 13 65% 127075.SZ 百川转2 20/30,130% 190.62 2.99 0 13 65% 123129.SZ 锦鸡转债 20/30,120% 151.80 24.25 2023-11-17 12 60% 127096.SZ 泰坦转债 15/30,130% 167.61 18.49 2025-08-11 9 60% 123197.SZ 光力转债 15/30,130% 149.00 14.82 0 8 53% 113653.SH 永22转债 15/30,130% 147.67 11.13 0 8 53% 123224.SZ 宇邦转债 15/30,130% 161.63 13.07 0 8 53% 113644.SH 艾迪转债 15/30,130% 137.45 4.22 0 8 53% 113691.SH 和邦转债 15/30,130% 164.22 11.05 0 7 47% 118034.SH 晶能转债 15/30,120% 128.20 9.07 0 7 47% 123088.SZ 威唐转债 15/30,130% 143.57 13.47 0 6 40% 118058.SH 微导转债 15/30,130% 366.88 44.42 0 6 40% 110075.SH 南航转债 15/30,130% 132.86 9.06 0 6 40% 118006.SH 阿拉转债 15/30,130% 156.19 15.82 0 6 40% 118003.SH 华兴转债 15/30,130% 143.32 7.19 0 5 33% 123076.SZ 强力转债 15/30,130% 144.57 13.38 0 5 33% 123091.SZ 长海转债 15/30,130% 148.29 5.12 0 5 33% 123054.SZ 思特转债 15/30,130% 151.37 17.53 2025-08-22 5 33% 123198.SZ 金埔转债 15/30,130% 138.06 7.12 0 4 27% 118044.SH 赛特转债 15/30,130% 148.70 8.99 0 4 27% 118042.SH 奥维转债 15/30,130% 152.29 31.41 0 4 27% 127026.SZ 超声转债 15/30,130% 138.62 3.66 0 3 20% 113632.SH 鹤21转债 15/30,130% 141.89 11.02 2025-09-03 3 20% 111010.SH 立昂转债 15/30,130% 146.64 17.21 0 3 20% 110067.SH 华安转债 15/30,130% 110.54 (0.44) 0 3 20% 118031.SH 天23转债 15/30,130% 134.08 11.23 0 3 20% 113661.SH 福22转债 15/30,130% 144.32 19.20 0 3 20% 111021.SH 奥锐转债 15/30,130% 153.50 44.04 0 2 13% 113574.SH 华体转债 15/30,130% 127.60 6.29 0 2 13% 123180.SZ 浙矿转债 15/30,130% 159.08 72.50 0 2 13% 113678.SH 中贝转债 15/30,130% 158.73 19.54 0 2 13% 123254.SZ 亿纬转债 15/30,130% 166.07 36.65 2025-10-27 1 7% 111000.SH 起帆转债 15/30,130% 142.67 14.90 2022-11-09 1 7% 113640.SH 苏利转债 15/30,130% 143.71 11.22 0 1 7% 118038.SH 金宏转债 15/30,130% 152.49 24.01 0 1 7% 123172.SZ 漱玉转债 15/30,130% 139.32 32.53 0 1 7% 123085.SZ 万顺转2 15/30,130% 144.00 11.38 2023-01-31 1 7% 127064.SZ 杭氧转债 15/30,130% 155.00 24.78 2023-04-28 1 7% 123121.SZ 帝尔转债 15/30,130% 150.16 23.26 2022-07-07 1 7% 资料来源：Wind、中国银河证券研究院,数据截至 2026 年 2 月 27 日 图6：转债市场强赎规模及数量统计 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026年2月28日，以强赎提示公告日所在月份统计 # 三、风险提示 国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。 # 图表目录 图1：转债及各主要宽基股指周表现 图2：转债行业指数周表现 图3：股票及转债风格指数比值 3 图4：偏权市场成交额（MA5，亿元） 图5：转债ETF规模及净流入（亿元） 4 图6：转债市场强赎规模及数量统计 8 表 1: 转债风格指数周涨跌幅 (2/24-2/27) 表 2：转债市场绝对价格及估值(分平价区间) 表 3：周强赎/不强赎公告跟踪(2/24-2/27) 表 4: 2015 年/2020 年以来 A 股日历效应统计 (相对万得全 A 超额) 表 5：转债市场强赎进度跟踪 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘雅坤，固定收益首席分析师。8年买、卖方宏观固收及资产配置经验，长期从事中国经济与宏观利率、资产配置与固收+策略实践与产品绩效评估等研究工作。曾就职于方正证券、申港证券、宏观对冲私募基金，2023年10月加入中国银河证券，现担任固定收益首席分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn