20171214-光大证券-2017年11月经济数据点评_总量虽寒_但结构有亮点_5页_868kb

2017年11月经济数据总结

核心内容概述

2017年11月，中国经济整体表现偏弱，但结构上仍存在亮点。地产投资和工业增加值下滑拖累固定资产投资（FAI）和整体工业生产，而“双十一”消费活动和部分制造业行业的反弹为经济提供了些许支撑。

主要观点

• 固定资产投资（FAI）：
  11月FAI同比增速下滑至 7.2%（前值 7.3%），主要受地产投资拖累。地产销售下滑叠加开发贷受限导致开发资金到位低位，抑制了投资增长。然而，政府“因城施策”下土地供应针对性增强，房地产企业到位资金同比增速提高至 7.7%，预计年末地产投资完成额增速仍能维持在 7% 以上。

• 社会消费品零售总额（社消）：
  受“双十一”促销活动影响，11月社消名义和实际同比增速均上升0.2个百分点，分别达到 10.2% 和 8.8%。零售额在纺织鞋帽、化妆品、日用品、家电等领域均有提升，通讯器材销售增速显著提高至 34%。但汽车受高基数影响增速下滑，建材销售因地产销售疲软而继续下滑。

• 工业增加值：
  11月工业增加值同比增速下滑至 6.1%（前值 6.2%），环保限产是主要拖累因素。高炉开工率下降至 63%，6大发电集团耗煤量同比增速降至 1.9%。但部分科技和创新行业（如计算机制造业、铁路、船舶、航空、航天等）出现反弹，显示结构性改善。

• 基建投资：
  11月基建投资同比反弹至 16.7%（前值 11.6%），主要得益于“准财政”政策的反弹以及三季度PPP项目落地投资额增加（达 1.1万亿元，为2016年以来最高值）。但受预算内支出大幅回落和PPP政策收紧影响，预计未来基建投资将面临下滑压力。

• 制造业投资：
  1-11月制造业投资累计同比增速为 4.1%，整体趋稳。汽车制造业和计算机通信业增速较高，支撑制造业投资。而农副产品加工业、食品制造业等受环保限产影响较大，增速放缓。部分未受限产影响的行业如非金属矿物制造业和金属制品业增速回升，显示制造业投资结构优化。

关键信息

• 地产投资：

  • 11月地产投资同比增速降至 7.2%，为年内最低。
  • 销售面积同比增速为 7.9%（前值 8.2%），开发贷受限和购房者观望情绪抑制了投资积极性。
  • 土地购置面积同比增速提高至 16.3%，显示政策调控下土地供应更具针对性。

• 社消反弹：

  • 受“双十一”刺激，社消增速提升，但为短期效应。
  • 服务业生产指数同比增长 7.8%，增速略有回落，显示整体服务业弱化。

• 环保限产影响：

  • 工业增加值同比下滑至 6.1%，环保限产是主要拖累因素。
  • 公用事业和采矿业受环保限产影响显著，增速分别为 4.5% 和 -1.7%。

• 制造业投资趋稳：

  • 汽车制造业、计算机通信业增速较高，支撑制造业投资。
  • 未受限产影响的行业如非金属矿物制造业和金属制品业增速回升，显示结构优化趋势。

• 未来展望：

  • 2018年经济工作会议强调建立房地产长效机制，预计地产投资将保持稳定。
  • 资管新规出台预示广义信贷收缩，需求弱化可能持续。
  • 结构性优化趋势持续，创新科技类企业或成为新机会。

行业及公司评级体系

基准指数：

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所基于的分析假设可能存在偏差，导致分析结果不同。估值方法和模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，内容基于合法合规的信息，不构成任何投资建议。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

分析师介绍

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任职中信证券、香港金融管理局，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。
• 黄文静：光大证券宏观分析师，曾在中信证券、阳光资产、中金公司工作，拥有北京大学经济学硕士学位。
• 邓巧锋：光大证券宏观分析师，2017年加入光大证券，从事国内宏观研究，拥有清华大学五道口金融学院硕士、南开大学经济学学士学位。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。光大证券提醒投资者注意投资风险，建议在做出投资决策前咨询专业人士。