利率债2月月报：海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上-20180207-渤海证券-18页-2mb

海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上

核心内容

2018年1月，中国利率债市场整体呈现净融资为负、收益率曲线变陡、市场情绪谨慎的特点。在外部经济环境相对稳定、国内监管政策持续收紧的情况下，债市缺乏明显趋势性行情的驱动力，交易型投资者应保持谨慎，优先考虑短久期票息策略。

主要观点

• 利率债市场表现：
  1月利率债发行融资总量较上月有所增加，但因到期量较大，净融资为-533.5亿元。国债收益率曲线整体明显变陡，国开债与国债利差走扩，隐含税率升至2012年以来的最高值23%。

  • 国债收益率呈现倒“V”字形走势，10年期国债收益率先升后降，最终报3.91%，较上月上涨3个基点。
  • 国开债收益率曲线同样变陡，10年期国开债与国债利差扩大至108.82BP。
  • 国债期货价格整体下行，10年期连续合约月均收盘价为92.08元，5年期为96.02元。

• 资金面情况：
  1月央行净回笼6815亿元，市场资金整体较为充裕。月初至9日央行未开展公开市场操作，月末因流动性宽松暂停货币投放，但春节后流动性将回流，CRA到期后流动性将被回收，市场难以持续宽松。

  • Shibor、质押回购利率及同业存单发行利率均有所下行，R007与DR007利差收窄。

• 国内经济观察：

  • PMI数据显示，1月制造业、建筑业生产活动放缓，但服务业保持平稳较快增长，综合PMI产出指数维持在54.6%。
  • 农产品价格整体上行，主要受降温雨雪天气影响，而钢材、水泥价格下跌，原油价格继续上涨。
  • 人民币对美元升值，美元指数下行，显示外汇市场相对稳定。

• 海外经济与债市跟踪：

  • 主要经济体国债收益率整体上行，中美10年期国债利差持续收窄，1月31日为119BP。
  • 美国经济保持强劲，非农数据超预期，加息预期上升，但基本面健康，美股下跌不意味着经济恶化。
  • 欧元区货币政策收紧可能影响经济增长与进口，但目前增长动能未明显减弱。

关键信息

国内利率债市场

• 一级市场：1月利率债发行融资总量5072.7亿元，净融资为-533.5亿元。
• 二级市场：国债收益率曲线变陡，国开债与国债利差扩大。
• 资金利率：市场资金面宽松，跨年后资金利率普遍下行，Shibor、质押回购利率、同业存单发行利率均有所下降。

国内经济表现

• PMI数据：制造业PMI为51.3%，建筑业为60.5%，服务业为54.4%。
• 中观数据：发电耗煤、高炉开工率上升，商品房成交面积回落。
• 通胀数据：农产品价格上涨，钢材、水泥价格下跌，原油价格继续上涨。

海外经济与债市

• 主要经济体：美国、欧元区、日本等国债收益率上行，显示经济复苏势头。
• 中美利差：1月中美10年期国债利差收窄至119BP，表明中美经济走势趋近。
• 美国经济：非农数据强劲，加息预期上升，但基本面未受影响。
• 欧元区：欧元走强及货币政策收紧可能对经济产生影响，但当前增长动能仍较强。

债市策略

• 短期策略：在资金面稳健中性、监管趋严、经济未明显走弱的背景下，债市缺乏趋势性行情的驱动力。
• 建议：交易型投资者应保持谨慎，优先选择短久期债券，关注票息策略。
• 风险提示：海外货币政策收紧节奏不当可能影响复苏进程；国内监管政策若超预期落地，将对债市形成压力。

风险提示

• 海外货币政策：若美联储或欧洲央行收紧货币政策节奏不当，可能对全球经济复苏造成冲击。
• 国内监管政策：资管新规若超预期落地，可能进一步抑制债市走势。