2010年-世界发展银行全球_The_Co-movement_of_Asset_Returns_and_the_Micro-Macro_Focus_of_Prudential_Oversight_29页_1mb

《资产收益共动与审慎监管的微观-宏观视角》总结

核心内容

本文探讨了资产收益共动（covariance）在金融稳定监管中的重要性，并分析了微观审慎监管与宏观审慎监管在风险识别和应对上的差异与互补性。作者认为，通过将资产收益的共动分解为内生和外生波动成分，有助于协调监管责任并制定更有效的金融监管政策。

主要观点

• 金融稳定需要微观与宏观监管的结合：传统的微观审慎监管关注个体金融机构的风险，而宏观审慎监管则从系统层面出发，考虑整个金融体系的稳定性。两者结合能够更全面地应对金融风险。
• 不同均衡理论对风险的理解不同：微观审慎监管基于部分均衡理论，认为风险主要来源于外部因素，如经济周期或自然冲击，而宏观审慎监管基于一般均衡理论，认为风险可能是内生的，由经济主体的行为和市场机制共同作用产生。
• 资产收益共动的分解有助于监管决策：通过将资产收益共动分解为外生和内生部分，监管者可以识别哪些波动是不可避免的，哪些是人为造成的，并据此制定相应的监管措施。
• 宏观审慎监管能更有效地应对系统性风险：内生波动成分的存在意味着监管者可以通过调整政策工具来缓解系统性风险，而不仅仅是应对已发生的危机。

关键信息

• 资产收益的共动：在部分均衡框架下，资产收益共动主要由共同风险因子决定，而在一般均衡框架下，收益共动还受到反馈机制的影响。
• IMH（市场健康指标）：IMH是衡量金融系统健康状况的重要指标，它通过比较微观审慎框架下的外生共动与实际观察到的共动，来判断系统是否面临内生性风险。
• 风险分解公式：
  • 外生共动：由共同风险因子决定，如市场风险。
  • 内生共动：由反馈机制和系统性约束引起，如资产价格的“火 sale”效应。
  • 总共动 = 外生共动 + 内生共动
• 实证支持：Adrian 和 Brunnermeier 提出的无条件VaR和ΔCoVaR为本文的理论框架提供了实证支持。
• 监管工具：宏观审慎监管需要引入新的工具来应对内生性风险，而不仅仅是依赖传统的微观审慎工具。

分析结构

1. 引言

• 本文讨论了微观审慎与宏观审慎监管的融合问题。
• 东亚洲金融危机后，微观审慎监管占据主导地位，而宏观审慎监管的发展滞后。
• 金融风险的外生性和内生性决定了不同的监管策略。

2. 微观与宏观审慎视角下的金融风险

• 微观审慎视角：基于部分均衡理论，认为风险是外生的，监管者无法改变其发生概率，只能控制其影响。
• 宏观审慎视角：基于一般均衡理论，认为风险可能是内生的，由市场机制和经济行为共同作用产生，因此监管者可以采取措施来缓解。

3. 资产收益及其共动的两种视角

• 微观视角下的资产收益共动：仅由共同风险因子决定，不考虑反馈机制。
• 宏观视角下的资产收益共动：包含共同风险因子和反馈机制带来的内生波动。
• 公式说明：
  • 方程2：资产收益共动仅由共同风险因子决定。
  • 方程6：资产收益共动由共同风险因子和反馈机制共同决定。
  • 方程7：总共动 = 外生共动 + 内生共动。
  • 方程8：IMH = 微观共动 / 观察到的共动。

4. 波动、相关性与市场健康

• IMH的含义：IMH衡量金融系统中市场健康状况，值接近1表示系统健康。
• IMH的应用：可以用于识别系统性风险，并引导监管政策的制定。
• 相关性分解：相关性与共动成分具有相似的分解方式，IMH有助于理解相关性变化的驱动因素。

5. 内生风险的实证证据

• 实证支持：通过分析历史数据，可以观察到在某些金融危机期间，资产相关性显著上升，表明内生风险的存在。
• 监管建议：宏观审慎监管应关注内生性风险，通过政策工具如资本充足率、流动性要求等来缓解系统性波动。

结论

• 监管融合的重要性：微观与宏观审慎监管的融合是应对金融不稳定的必要手段。
• IMH的推广价值：IMH不仅适用于市场交易资产，还可能对非交易资产和机构具有指导意义。
• 未来方向：进一步研究如何通过实证方法验证IMH的有效性，并将其应用于实际监管中。

附录说明

• IMH与相关性：IMH与相关性之间的关系可以通过比例因子（SF）来调整。
• 公式：
  $$
  \frac{\rho_{i,j,t}^{indep.}}{\rho_{i,j,t}^{total}} = \frac{\operatorname{Cov}{i,j,t}^{indep.}}{\operatorname{Cov}{i,j,t}^{total}} * SF_t = IMH_{i,j,t} * SF_t
  $$

本文为金融监管提供了新的理论框架和实证支持，强调了宏观审慎监管在识别和应对内生性系统性风险中的作用。