2018年-IMF国际货币组织全球_The_Stabilizing_Role_of_Net_Foreign_Asset_Returns_33页_2mb

文档总结：IMF Working Paper - The Stabilizing Role of Net Foreign Asset Returns

核心内容

本研究探讨了净外国资产（NFA）收益在国际收支调整和外部可持续性中的稳定作用。通过分析52个主要经济体（占全球GDP的85%以上）1990-2015年的数据，研究发现贸易失衡是推动NFA变化的主要因素，而NFA收益则在稳定NFA变化中发挥了重要作用。此外，研究还揭示了NFA收益在应对国内和全球收入冲击中的保险功能，特别是在储备货币发行国中表现尤为显著。

主要观点

• NFA收益的重要性：NFA收益（包括收入平衡和估值变化）在推动NFA变化中扮演了关键角色，其影响幅度与贸易平衡相当，甚至更大。
• 稳定作用：NFA收益的稳定作用主要体现在资产价格的变化上，而非收益率差异或汇率变动。
• 调整速度的异质性：新兴市场国家（EMEs）在调整NFA位置方面比发达经济体（AEs）更快，而储备货币发行国（如美国、英国、欧元区、日本和瑞士）则调整较慢。
• 保险功能：NFA收益对国内和全球收入冲击具有保险功能，尤其是在储备货币发行国中，这种功能更为显著。
• 储备货币国家的特殊地位：储备货币国家的NFA收益差异较大，其收益差异部分源于资产价格变化和收益率差异，同时其储备货币地位也影响了NFA的调整速度。

关键信息

数据与样本

• 研究样本包括52个主要经济体，涵盖全球85%以上的GDP。
• 数据来源于IMF的World Economic Outlook和International Financial Statistics数据库，以及Lane和Milesi-Ferretti（2017）编纂的Wealth of Nations数据库。

概念框架与定义

• NFA收益定义为收入平衡加上估值变化，扣除通胀影响。
• NFA变化可以分解为贸易平衡、资本账户、误差与遗漏以及NFA收益的总和。
• 资产价格变化是NFA估值变化的重要组成部分，反映了国内资产价格对NFA的影响。

主要发现

• NFA收益与贸易平衡的相互作用：NFA收益与贸易平衡呈负相关，表明NFA收益在抵消贸易失衡方面发挥了重要作用。
• EMEs与AEs的差异：EMEs的NFA收益平均比AEs低约2.3个百分点，但这一差距在近年有所缩小，部分原因是EMEs的NFA位置增强。
• 储备货币发行国的表现：储备货币发行国的NFA收益显著高于非储备货币国家，其中美国的NFA收益差异最高（约3.3%），部分原因在于其资产价格变化和收益率差异。
• 保险功能：NFA收益在应对国内和全球收入冲击方面具有显著的保险功能，例如，GDP下降1%时，NFA收益平均上升0.6%。

结构与方法

• 数据与方法：研究使用了GDP加权平均的方法，分析了NFA变化的驱动因素，并通过分解估值变化为汇率变化和资产价格变化来研究其对NFA的影响。
• 模型构建：通过建立动态方程，研究了NFA变化与贸易平衡、NFA收益及GDP增长之间的关系。
• 稳健性检验：研究采用了Cochrane-Orcutt程序来修正自相关，确保估计结果的可靠性。

研究意义

• 本研究扩展了Gourinchas和Rey（2007）及Curcuru等（2013）的分析，涵盖了更多经济体，包括EMEs和AEs。
• 通过区分NFA收益的组成部分（收益率、资产价格变化、汇率变化），研究提供了更深入的视角来理解外部调整机制。
• 研究结果有助于政策制定者更好地理解外部可持续性和国际收支调整的动态过程，特别是在储备货币国家中。

未来研究方向

• 进一步研究NFA调整速度的异质性及其背后的机制。
• 探索NFA收益在不同经济周期中的表现。
• 分析储备货币国家在全球经济中的保险角色及其对全球经济的影响。