20220712-浙商证券-6月金融数据评估_环比向同比定价切换的关键期_6页_624kb

环比向同比定价切换的关键期总结

核心内容

6月金融数据总量和结构均呈现好转迹象，反映经济活力增强和实体加杠杆意愿提升。社融总量增长加速，新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，环比多增2.39万亿元，社融存量同比增长10.8%。新增信贷达2.81万亿元，超市场预期，票据融资降至近15个月最低值。M2-M1剪刀差收窄至5.6%，显示微观经济修复，实体活化动力增强。

主要观点

1. 金融数据总量与结构改善

• 总量改善：6月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，环比多增2.39万亿元，总量改善趋势持续。
• 结构优化：居民和企业加杠杆意愿增强，票据融资减少，显示金融机构冲量动机减弱。
• 居民贷款：居民部门新增信贷0.85万亿元，其中短贷和中长贷分别增长0.43万亿元和0.42万亿元，反映消费修复和地产销售回暖。
• 企业贷款：企业部门新增信贷2.22万亿元，中长期贷款增长显著，短贷和票据融资环比减少，显示企业资本开支增强。

2. 直接融资项改善，政府债仍是核心支撑

• 直接融资：6月直接融资新增1.93万亿元，环比增加0.85万亿元，其中企业债由负转正，新增0.25万亿元。
• 政府债：地方债发行加速，6月新增1.62万亿元，是直接融资的核心支撑项。
• 股票融资：非金融企业境内股票融资新增0.06万亿元，环比增加0.03万亿元，显示市场复苏背景下融资修复。

3. 非标融资继续压降

• 表外融资：表外三项合计新增-0.01万亿元，环比增加0.17万亿元。
• 委托贷款和信托贷款：分别减少0.04万亿元和0.08万亿元，显示严监管背景下非标融资持续压降。
• 未贴现承兑汇票：新增0.11万亿元，环比多增0.21万亿元，反映企业复产复工加速，开票动机增强。

4. 货币政策与流动性趋势

• M2-M1剪刀差收窄：M2同比增速11.4%，M1同比增速5.8%，M2-M1剪刀差收窄至5.6%，显示经济活力增强。
• 流动性边际收敛：30亿逆回购操作显示央行引导短端流动性略降，DR007逐步回归政策利率中枢。
• 货币政策工具优先级：结构性金融工具 > 中长期流动性支持工具 > 降准，显示央行倾向于精准调控而非大水漫灌。

关键信息

• 6月社融数据：总量增长，结构改善，显示经济修复迹象。
• 信贷结构：中长期贷款增长明显，短贷和票据融资减少，反映企业融资需求增强和票据冲量动机减弱。
• 直接融资：政府债仍是核心支撑，企业债和股票融资有所修复。
• 非标融资：继续压降，显示监管趋严背景下表外融资收缩。
• 流动性变化：央行通过逆回购引导流动性边际收敛，DR007回归政策利率中枢。
• 货币政策取向：稳增长政策仍在执行，但货币政策不发生大改变，结构性工具优先。

债市策略建议

• 短期策略：继续持有前期入库的中短债，10Y国债暂不建议持有。
• 长期策略：若金融数据总量和结构持续改善（最快8月），收益率曲线将先平后陡，短端利率高点先于长端出现。
• 久期调整：建议从“稳杠杆-降杠杆”切换为“短久期-长久期”，关注中长期流动性支持工具的使用。

风险提示

• 疫情防控升级：可能影响经济复苏节奏。
• 经济增长不及预期：可能导致政策调整，影响金融数据表现。

数据来源

• 央行、Wind、浙商证券研究所

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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