20180708-招商证券-广誉远-600771.SH-公司澄清媒体质疑_快速发展阶段瑕不掩瑜_3页_396kb_396kb

广誉远（600771.SH）投资分析总结

核心内容

本报告发布于2018年07月08日，主要围绕广誉远公司（600771.SH）的股价表现、财务数据、市场动态及投资评级进行分析。当前股价为46.41元，目标估值未明确。公司处于中药保健消费行业的快速发展阶段，面临一些短期经营问题，但整体发展势头良好。

主要观点

1. 公司澄清与市场信心
   公司就近期媒体质疑发布澄清公告，回应了应收账款增速快、毛利率及销售费用率高、以及溢价收购山西广誉远等问题。公司强调这些问题主要源于快速扩张阶段，随着品牌力提升，有望逐步改善。

2. 营销扩张带来的挑战与机遇
   自2016年起，公司通过定坤丹水蜜丸的上市，积极拓展OTC药店终端，销售团队和覆盖药店数量显著增长。虽然导致应收账款和经营现金流问题，但应收账款结构不断优化，风险可控。随着品牌力增强，这些问题将得到缓解。

3. 毛利率及销售费用率较高是行业与发展阶段所致
   公司毛利率和销售费用率较高，主要由于原材料储备策略、高定价产品推出以及品牌建设投入。公司指出，销售费用率随着营收增长已逐年下降，表明费用投入效率较高。同时，公司产品在不同区域市场表现差异明显，显示其在营销模式和核心品种推广上仍有提升空间。

4. 收回山西广誉远少数股权，为长远发展奠定基础
   大股东东盛集团通过定增方式收回山西广誉远剩余少数股权，资产估值从10亿元提升至32亿元。估值差异源于历史债务质押担保，公司认为此次定增有助于增强核心资产控制力，并为新厂区建设募集配套资金，有利于公司长期发展。

关键信息

• 财务数据：

  • 上证综指：2747
  • 总股本：35311万股
  • 流通股：26831万股
  • 总市值：164亿元
  • 流通市值：125亿元
  • 每股净资产（MRQ）：5.6元
  • ROE（TTM）：13.4%
  • 资产负债率：19.5%
  • 主要股东：西安东盛集团有限公司
  • 持股比例：23.22%

• 股价表现：

  • 附有股价走势图（来源：贝格数据、招商证券）

• 风险因素：

  • 核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期
  • 新厂区投产进度不及预期

• 投资评级：

  • 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
  • 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
  • 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师承诺与声明

• 分析师承诺：报告内容真实反映其研究观点，与具体推荐无利益关联。
• 重要声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告产生的任何责任。招商证券可能持有相关公司证券，存在利益冲突的可能。

结论

广誉远正处于中药保健消费行业的快速发展期，虽然面临一些短期财务挑战，但其在品牌建设、产品结构优化和资产整合方面表现积极。公司通过定增回收核心资产股权，为未来扩张和新厂区建设提供了资金支持，长期竞争力被看好。投资评级为强烈推荐，短期和长期均表现出较强增长潜力。