20160714-国金证券-当代东方-000673.SZ-以_内容+渠道+衍生_开启影视布局2.0时代_22页_2mb

当代东方 (000673.SZ) 总结

核心内容概述

当代东方是一家转型为文化产业的公司，原身为大同水泥集团，2010年经历控股股东变更后，逐步转向影视娱乐产业。公司通过“内容+渠道+衍生”三位一体的布局，开启影视娱乐产业的2.0时代，提升其在影视行业的竞争力。公司目前拥有两块院线牌照，并计划通过设立院线投资基金和并购基金，进一步拓展线下渠道。此外，公司注重精品内容制作和IP运营，以提高市场影响力和盈利能力。

主要观点

• 内容布局：2015年完成对东阳盟将威影视文化有限公司的收购，实现影视内容制作的全面布局，涵盖电视剧和电影制作发行及衍生业务。
• 渠道布局：公司通过收购中广院线30%和华彩天地51%，获得两块院线牌照，同时拟成立院线投资基金，加速线下渠道扩张。
• 衍生业务：公司投资设立当代互娱国际文化传媒有限公司，专注于IP内容投资与衍生经营、游戏研发运营及资源对接。
• 市场前景：电影市场持续增长，二线及以下城市观影人次和银幕数量有较大提升空间，有利于推动渠道下沉和上座率提高。
• 盈利预测：预计2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.19亿、2.92亿、3.54亿，对应EPS分别为0.277元、0.368元、0.446元，目标价为17元，对应61倍2016E市盈率，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 公司历史：原为大同水泥集团，2010年转型为文化产业，2014年重新定义文化产业目标，聚焦影视板块。
• 市场数据：2015年已上市流通A股为414.89百万股，总市值为10,011.89百万元，年内股价最高为37.40元，最低为11.45元。
• 财务指标：
  • 2015年每股收益为0.282元，2016E为0.277元。
  • 每股净资产从2014年的0.05元增长至2018E的7.45元。
  • 净利润率从2015年的22.5%增长至2018E的19.3%。

投资逻辑

• 内容布局：通过收购盟将威，公司完成内容制作环节的布局，2015年实现收入1.41亿元。
• 渠道布局：通过“加盟+自建+改造”模式，结合双院线牌照，加快线下渠道建设。
• 衍生业务：设立当代互娱公司，推动IP开发与衍生品销售，提升整体收入结构。

电影市场

• 市场增长：2015年中国电影总票房达440.67亿元，同比增长48.68%，规模跃居世界第二。
• 票房结构：国产片票房占比为61.00%，观影人次达12.60亿，同比增长超50%。
• 银幕增长：2015年新增银幕超过8000块，累计银幕超过3万块。
• 票房分成：影院提取约50%的票房收入，制片和发行一般不少于43%。

电视剧市场

• 市场变化：电视剧市场供大于求，观众平均到达率逐年下降，精品剧需求增加。
• 公司表现：2015年电视剧收入为4.09亿元，占营收83%；衍生业务收入为7425万元，占营收15%。
• 精品剧集：公司参与制作多部精品电视剧，如《王大花的革命生涯》、《活色生香》等，2016年计划投资19部电视剧。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016E、2017E、2018E公司营收分别为896.4亿元、1300.5亿元、1833.15亿元。
• 归母净利润：预计2016E、2017E、2018E分别为2.19亿元、2.92亿元、3.54亿元。
• EPS：预计2016E为0.277元，2017E为0.368元，2018E为0.446元。
• 估值：根据申万行业划分，影视动漫类公司2016PE中位值为50倍，公司市值较小，且线下渠道布局将全面开启，因此给予17元目标价，对应61倍2016E市盈率。

风险提示

• 政策风险：影视行业政策变动可能影响公司业务。
• 并购风险：院线并购可能不达预期，影响公司扩张速度。

总结

当代东方通过内容、渠道和衍生三位一体的布局，积极拓展影视娱乐产业。公司通过收购盟将威完成内容布局，同时通过获得院线牌照和设立投资基金，推动线下渠道发展。公司注重精品内容制作和IP运营，以提升市场竞争力和盈利能力。预计未来三年公司营收和利润将稳步增长，给予“买入”评级。然而，需关注政策变动和并购效果等潜在风险。