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JD.com (JD US) 4Q24E 和 2025-2026E 财务预测与投资分析报告总结

核心观点

研究维持“买入”评级，目标价维持在53.2美元（2025年非GAAP EPS 12倍估值）。家电以旧换新政策将短期提振公司业绩，而核心业务稳健增长及股东回报优化仍是长期驱动力。

关键驱动因素

1. 家电以旧换新计划：全国范围实施带动E&HA（电子和家电）部门收入增长9.4% YoY，成为第四季度主要增长引擎。

   • 家电零售额GMV同比增长33%（较2024年全年12%显著提速）
   • 预计2025年补贴品类扩展至12种，带动行业景气度回升

2. 供应链优势：在家电品类GMV覆盖率达行业平均水平的JD，凭借强大的第一方业务供应链能力巩固市场地位。

财务预测修正

• 2024-2026E收入预测上调0.9%-1.6%，净利润预测上调2.2%-8.1%
• 预计毛利率提升0.1-0.2个百分点，销售和营销费用率优化

关键财务数据（2024-2026E）

• 收入：1146.4亿增至1278亿人民币，年复合增长6.2%
• 净利润：46.1亿增至52.5亿人民币
• 估值：目标价53.2美元（45.5港元），维持12倍2025年PE（非GAAP）

风险提示

1. 竞争加剧可能抑制利润率
2. 收入增速不及预期

公司概况

• 市值618亿港元，业务涵盖电商平台、智慧零售、物流及云计算
• 路透社智能家居持有公司13.8%股权，为最大股东

财务健康指标

• 净负债权益比值：0.3-0.4
• 当前市销率：11.1-12倍
• 资产负债率稳定

研究期限

维持至2026年，建议持有超过12个月。