20130930-德邦证券-凤凰传媒-601928.SH-传统业务稳扎稳打_全媒体转型乘风破浪_17页_1mb

凤凰传媒行业分析报告总结

核心内容概述

凤凰传媒（601928）是中国出版发行行业的龙头企业，拥有全国领先的图书发行规模和广泛的文化产品覆盖。公司依托江苏凤凰出版传媒集团的资源和优势，积极进行数字化转型和外延式并购，致力于打造全媒体、多元化的文化产业链，构建以内容为核心、物业为依托、数字技术为基础的全媒体多元化生态圈。

主要观点

• 传统业务稳健增长：凤凰传媒的主营业务包括出版和发行，其中发行业务占主导地位。截至2012年，公司连续21年保持全国图书发行规模第一。2013年中期收入达36.64亿元，同比增长8.7%。
• 数字化转型初见成效：公司已实现数字出版盈利，并通过多种方式（如凤凰学科网、凤凰享听网等）拓展线上资源，探索多种盈利模式。2013年数字产业增长进一步加快。
• 外延式并购拓展业务：公司通过收购上海慕和网络（64%股权）和上海都玩网络（55%股权）等，进入手游和页游市场，拓展新媒体业务。此外，公司还通过投资和并购涉足教育培训、职业教育、影视制作等领域。
• 文化MALL项目助力盈利增长：公司已启动11个文化MALL项目，其中部分已进入建设或运营阶段。项目地价成本低，政府扶持，有助于公司快速进入盈利期。

关键信息

公司概况

• 收盘价：13.32元
• 目标价：17.15元
• 市盈率（TTM）：35.02倍
• 市净率：3.62倍
• 总股本：25.45亿
• 流通A股：6.59亿
• 总市值：338.98亿元
• 流通A股市值：87.78亿元
• 主要控股股东：江苏凤凰出版传媒集团（持股72.11%）

财务指标（2010-2015）

数字化转型

• 数字出版盈利：公司在全国率先实现数字出版盈利，2013年数字产业增长进一步加快。
• 线上资源开发：通过凤凰学科网、凤凰学习网、凤凰优课系统等平台，公司已形成“凤凰云校园”数字教育解决方案。
• 音频平台：凤凰享听网整合了约一万小时的音频内容，正在探索在线收费模式。

外延式并购

• 主要并购对象：
  • 上海慕和网络（64%股权，3.1亿元）
  • 上海都玩网络（55%股权，2.77亿元）
  • 厦门创壹（51%股权，7726.5万元）
• 业务拓展：公司通过并购进入手游、页游、职业教育、影视制作等领域，强化其全媒体转型战略。

文化MALL项目

• 项目数量：11个文化MALL项目，其中泰兴项目已成功拿地，苏州、姜堰等项目正在装修和招商。
• 优势：项目地价成本低，政府定向招标，有利于快速进入盈利期。
• 功能定位：文化MALL包括书城、文化娱乐中心、培训中心、影院、动漫乐园、创意产品店、艺术品展览、特色餐饮等，形成多元化文化消费环境。

风险提示

• 省外拓展风险：出版、发行业务在省外拓展可能受阻，导致市场份额不升反降。
• 游戏业务盈利风险：游戏业务可能未能达到预期盈利水平。
• 文化MALL项目风险：项目进度和营业状况可能不达预期，影响公司盈利增长。

估值与评级

• PE估值：根据2014年PE中值35.19倍，综合考虑公司发展前景，给予公司2014年32倍PE，目标价17.15元。
• 评级：维持“增持”评级。

盈利预测

• 2013年：营业收入76.28亿元，净利润11.01亿元，EPS 0.43元
• 2014年：营业收入88.34亿元，净利润13.63亿元，EPS 0.54元
• 2015年：营业收入103.36亿元，净利润15.56亿元，EPS 0.61元

总结

凤凰传媒作为中国出版发行行业的龙头企业，传统业务稳扎稳打，数字化转型初见成效，外延式并购推动全媒体转型。公司通过文化MALL项目和多种新媒体业务布局，构建多元化文化生态圈，为未来盈利增长提供保障。尽管存在一定的风险，但公司的发展前景良好，估值合理，维持“增持”评级。