20230109-浙商证券-拼多多更新报告_Temu有望抓住美国电商性价比赛道机遇_15页_1mb

拼多多：Temu有望抓住美国电商性价比赛道机遇

核心内容

拼多多通过其跨境电商平台Temu，正在积极拓展美国市场。Temu以类自营模式运营，整合了拼多多在营销、供应链和推荐电商方面的优势，专注于提供高性价比的商品，吸引了大量中青年用户，尤其是美国用户。公司对Temu的前景充满信心，并调整了目标价，提升投资评级为“买入”。

主要观点

• Temu的模式与优势
  Temu采用类自营模式，负责商品定价、营销获客和履约，商家只需备货到仓。该模式帮助Temu快速建立供应链和物流体系，实现高效运营。Temu以家居百货、服饰鞋履为主要品类，价格远低于竞品，突出了其性价比优势。

• 用户画像与市场表现
  Temu的用户以中青年为主，美国用户占比高达93.37%。其手机端和网页端数据表现强劲，11月至12月期间，Temu在iOS端日活用户达到269万，网页访问量增长显著，远低于亚马逊和Shein，但仍有较大增长空间。

• 营销策略与物流体系
  Temu延续拼多多的社交裂变和信息流广告策略，如“砍一刀”和KOL推荐，有效吸引用户。物流方面，Temu采用第三方合作模式，提供标准送货和快运两种选择，标准送货免费，时效在10天左右，快运则更高效但需支付费用。

• 市场前景与竞争格局
  美国电商市场由亚马逊主导，但性价比赛道尚未有明显领先者。Temu凭借低价策略和推荐模式，有望在该领域取得突破，甚至对搜索电商模式形成部分替代。此外，Temu未来可能拓展至其他区域，如非洲，并逐步向平台模式转型以提升盈利能力。

• 投资建议与估值
  根据分部估值法，拼多多的主站电商和社区团购业务合计估值约11240亿元人民币，对应目标价130.0美元/ADR，较当前股价有36%上涨空间。海外业务因尚处于早期，估值暂不明确。

关键信息

• Temu的经营数据

  • 手机端：累计下载量达985万，12月24日iOS端日活用户达269万。
  • 网页端：11月访问量达5850万，环比增长171%。
  • GMV：上线两月超过9000万美元，营销投入约140亿元。

• Temu与竞品对比

  • 价格：Temu单品价格低于Shein 30%以上，部分标品价格仅为亚马逊的一半。
  • 物流时效：Temu标准送货平均10天，快运8天内送达，亚马逊则为次日达。
  • 用户规模：Temu美国用户占主导，日活用户规模接近2000万。

• 财务预测

  • 2022-2024年拼多多Non-GAAP净利润预计分别为397亿、462亿和532亿元。
  • 2023年Non-GAAP净利率预计为30.48%，ROE为26.38%。
  • 主站电商和社区团购合计估值约11240亿人民币，约合1643亿美元。

风险提示

1. 中概退市风险：中美监管环境变化可能影响拼多多的上市状态。
2. 物流风险：跨境物流时效较长，可能影响用户体验和增长速度。
3. 行业竞争风险：随着行业回暖，主要电商公司可能加大投入，加剧竞争。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：130.0美元/ADR
• 上涨空间：较当前股价有36%上涨空间
• 评级说明：以报告日后6个月内沪深300指数为基准，Temu表现有望超越指数10%以上。

财务摘要

财务比率

结论

拼多多通过Temu在跨境电商领域展现出强劲的增长潜力。Temu凭借拼多多的资源和推荐电商模式，有望在性价比赛道占据一席之地，并通过区域拓展和模式优化进一步提升盈利能力和市场份额。尽管存在一定的风险，但整体投资前景良好，维持“买入”评级。