20151123-法国巴黎银行-CHINA_GAS_UTILITIES_Worst_to_be_over_soon_20页_481kb

文档总结：天然气价格调整及行业分析

核心内容概述

本报告分析了中国天然气行业近期的政策调整及对市场的影响，重点讨论了城市门站价格下调、天然气需求变化、各公司估值调整及行业前景。报告指出，天然气价格下调将对行业产生积极影响，特别是对运输领域的需求可能有所回升，而工业和公用事业需求仍较为疲软。

主要观点

1. 天然气价格调整

• 城市门站价格下调：国家发展改革委（NDRC）宣布非居民天然气城市门站价格下调 RMB 0.70/cbm（25%），自 2015年11月20日 起生效。
• 浮动机制：价格上调幅度上限为 20%，但无下限限制，给予上游供应商更大的灵活性。
• 价格调整背景：由于天然气需求疲软（9M15增长仅 2.5%）及冬季供应短缺可能性较低，此次降价幅度大于预期。

2. 行业需求预测

• 整体需求增长：预计 2016年 天然气需求增长约 7%，远高于 2015年 的 3%。
• 运输需求反弹：LNG车辆与柴油车的成本差距缩小，预计运输天然气需求将恢复至 2013年水平（26b cbm），推动整体需求增长。
• 工业和公用事业需求疲软：天然气价格虽比LPG便宜 10%，但比燃油贵 20%，不足以吸引工业和公用事业用户切换燃料类型。

3. 行业展望升级

• 行业评级上调：从 DETERIORATING 升级为 IMPROVING，主要因天然气分销商的成本削减、利润率提升及温和的需求恢复。
• 企业推荐变化：将行业首选股从 BEHL 调整为 CR Gas，因其天然气销售增速快于行业平均水平，并具备并购潜力。

关键信息

1. 价格调整对各地区的影响

2. LNG车辆与柴油车成本对比

3. 企业估值与评级

4. 企业盈利预测

CR Gas

• 2016年 净收入预计为 HKD 3,813百万，较之前预测 +4.3%
• 2017年 净收入预计为 HKD 4,003百万，较之前预测 +4.3%
• 目标价：HKD 27.39，基于DCF模型

BEHL

• 2015年 净收入预计为 HKD 5,637百万，较之前预测 -5.0%
• 2016年 净收入预计为 HKD 6,545百万，较之前预测 -3.0%
• 2017年 净收入预计为 HKD 6,938百万，较之前预测 -2.3%
• 目标价：HKD 60.43，基于SoTP估值模型

Kunlun Energy

• 2015年 净收入预计为 HKD 5,189百万，较之前预测 -10.2%
• 2016年 净收入预计为 HKD 5,745百万，较之前预测 -11.6%
• 2017年 净收入预计为 HKD 5,657百万，较之前预测 +1.6%
• 目标价：HKD 6.71，基于DCF模型

风险提示

• 主要风险：
  1. 2016年天然气需求仍可能疲软。
  2. 国际原油价格进一步下跌可能拖累运输需求。
  3. 天然气传输量或传输费率下降可能影响盈利。
  4. 与燃油相比，天然气价格仍不具备竞争力，尤其在工业和公用事业领域。

政策与催化剂

• 政策支持：政府对LNG车辆和CNG汽车的扶持政策有望进一步刺激运输需求。
• 价格进一步市场化：未来可能有更多天然气价格的市场化调整，推动需求增长。

总结

本次天然气城市门站价格下调为 RMB 0.70/cbm（25%），虽有所延迟但幅度较大，有助于改善行业盈利状况。预计2016年天然气需求增长约 7%，主要依赖运输需求的回升。工业和公用事业需求因燃料价格竞争力不足仍偏弱。行业评级从 DETERIORATING 升级为 IMPROVING，并推荐 CR Gas 为首选股，因其销售增长更快且具备并购潜力。报告同时指出，需关注原油价格波动及天然气传输量变化对盈利的影响。