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中国煤炭行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业的现状与未来趋势，重点关注煤炭消费与碳排放的关系、煤炭供需调整、出口潜力及不同煤炭企业的发展前景。

主要观点

• 煤炭消费与碳排放不必然负相关：虽然中国计划减少碳排放，但煤炭仍是主要能源之一。美国的案例表明，煤炭消费增加并不意味着碳排放上升，因为清洁煤炭技术的应用可有效降低排放。
• 煤炭价格与消费结构变化：煤炭消费结构正在向高质量煤炭转变，低质量煤炭产量下降，高质量煤炭逐渐占据市场。这一趋势将有助于减少碳排放。
• 经济驱动煤炭消费：煤炭因其成本低廉和储量丰富，仍是中国经济中最主要的燃料选择。燃料选择主要由经济性决定，而非单纯环保政策。
• 出口并非主要解决方案：尽管中国曾是煤炭出口国，但当前出口量不足以缓解国内供需失衡。中国煤炭生产商在成本上不具优势，难以与印尼、澳大利亚等国家竞争。
• 价格波动与企业表现：煤炭价格在2016年预计小幅上涨，但短期内仍可能下降。中国神华因其更稳定的煤价和更具防御性的盈利模式，成为新的首选，而中国煤炭则可能从铁路运费下调中受益。

关键信息

煤炭价格预测

• 2016年QHD煤炭基准价：预计为RMB415/吨（同比上涨3%）。
• 2017年QHD煤炭基准价：预计为RMB450/吨（同比上涨8%）。
• 2015年QHD煤炭基准价：为RMB405/吨（同比下降22%）。

企业评级与目标价

煤炭消费结构变化

• 中国9M15期原煤产量同比下降6.3%，表明供应调整正在进行。
• 低质量煤炭产量下降幅度大于高质量煤炭，如内蒙古、山西、陕西等地的产量下降较小，而贵州、四川、河南等地的产量下降较大。

煤炭处理与环保

• 煤炭清洗是减少污染的关键，中国计划到2017年实现70%的原煤清洗率。
• 煤炭清洗可提高能源效率，减少碳排放，同时提升煤炭的经济价值。

贸易商对供应的影响

• 全球煤炭贸易商（如Glencore和Noble）在2014年占全球海运煤炭市场31%的份额，但其贸易收入下降，表明贸易商对煤炭供应的影响正在减弱。
• 新加坡煤价（Newcastle）波动范围缩小，表明贸易商利润空间受到压缩。

燃料替代分析

• 石油和天然气价格相对较高，煤炭仍是更具经济性的选择。
• 煤炭替代天然气的前景有限，因天然气自给率下降，且需求增长有限。

公司特定催化剂

• 中国神华：因煤价更稳定，成为首选，尤其在煤价下降时表现更具防御性。
• 中国煤炭能源：若铁路运费下调，将受益最大，但目前股价表现优于中国神华。
• 袁州煤炭：受外汇波动影响较大，海外业务和外币债务带来不确定性，故维持HOLD评级。

风险提示

• 煤价波动风险：煤价在短期内可能继续下降，影响企业盈利。
• 外汇波动风险：袁州煤炭因外币债务，面临CNY贬值的潜在风险。
• 贸易商影响减弱：贸易商在供应调整中作用下降，可能加速煤炭价格的调整。

结论

中国煤炭行业正处于结构性调整阶段，煤炭消费仍以经济性为主要驱动因素。随着煤炭清洗率的提升和高质量煤炭的推广，行业将逐步实现更清洁、更高效的煤炭使用。短期内煤价可能下降，但长期来看，随着供需平衡的改善，煤价将稳步回升。中国神华因其更稳定的盈利模式成为新的首选，而中国煤炭能源则可能在铁路运费调整中受益。