20191028-东兴证券-海外化工系列研究：泛能拓（VNTR）经营情况跟踪：致力于推进业务改善计划和钛白粉价值稳定计划_18页_1mb

泛能拓（VNTR）经营情况跟踪总结

核心内容概述

泛能拓（Venator Materials PLC）是全球第四大钛白粉生产商，2018年钛白粉产能达65.2万吨，全球占比约8.7%。公司致力于推进业务改善计划（BIP）和钛白粉价值稳定计划，以提升盈利能力并应对市场波动风险。

财务情况

2019年上半年财务表现

• 营收：11.4亿美元，同比下降8.65%
• 毛利：1.43亿美元，毛利率13%
• 净利润：0.2亿美元，同比下降92.8%
• 调整后EBITDA：1.21亿美元，同比下降61.5%

2019年第二季度财务表现

• 营收：5.78亿美元，同比下降8%，环比增长3%
• 毛利：0.67亿美元，毛利率11.6%
• 净利润：0.22亿美元，同比下降89%，环比增长0.24亿美元
• 调整后EBITDA：1.57亿美元，同比下降61.15%

与一致预期对比

财务变动原因

• 钛白粉板块：受市场价格下跌及钛原料价格上涨影响，营收下降4%，调整后EBITDA同比下降0.92亿美元，利润率降至13%。
• 功能添加剂板块：营收同比下降19%，调整后EBITDA同比减少0.07亿美元，主要因销量下降和价格下跌。
• 成本控制：公司通过业务改善计划（BIP）实现了成本和效率的优化，2019年二季度已获得700万美元EBITDA回报，全年预期超过1000万美元。
• 税务影响：预计2019年调整后有效税率为35%，现金税率为10%-15%。

公司产品分析

钛白粉业务

• 产品类型：分为功能性钛白粉和特种钛白粉，后者利润率更高且更具抗周期性。
• 销量表现：2019Q2钛白粉销量同比提升9%，得益于产品可用性提高和新产品销售。
• 市场分布：
  • 销售地域：欧洲占比50%，北美14%，亚太地区14%。
  • 终端市场：塑料（36%）、建筑涂料（28%）、工业涂料（14%）。

功能添加剂业务

• 产品类型：包括钡和锌添加剂、彩色涂料、木材处理产品和水处理产品。
• 市场分布：
  • 销售地域：北美占46%，欧洲占35%，亚太占16%。
  • 终端市场：建筑（42%）、工业涂料和建筑涂料（26%）、塑料（16%）。
• EBITDA构成：木材和水处理产品占36%，彩色涂料占29%，功能性添加剂占35%。

公司下游市场

• 客户群体：全球约4800位客户，覆盖工业和建筑涂料、塑料、纸张、打印油墨、医药、食品、化妆品、纤维和薄膜、个人护理产品等。
• 代表客户：
  • 钛白粉：PPG、Sherwin-Williams、AkzoNobel、BASF等。
  • 功能添加剂：PPG、Sherwin-Williams、AkzoNobel、BASF、SOLVAY、Sakai Chemical等。

业务改善计划（BIP）

• 目标：每年为公司带来4000万美元EBITDA。
• 实施进展：
  • 2019年已实现超过1000万美元EBITDA收益。
  • 2019Q2已获得700万美元回报。
• 实施内容：
  • 钛白粉业务成本和效率改善。
  • 功能添加剂成本控制与改良。
  • 销售及一般管理费用减量。

钛白粉价值稳定计划

• 目标：与客户签订长期稳定合同，减少市场波动对业务的影响。
• 当前进展：目前仅限于欧洲市场。
• 客户偏好：大客户倾向于签订锁定价格和数量的自定义合同，公司未来将拓展该方向。

风险提示

• 宏观经济风险：全球宏观经济超预期下滑可能对业绩造成影响。
• 价格波动风险：钛白粉价格大幅波动可能影响公司盈利。

其他重要信息

• 工厂关闭：芬兰波里工厂因火灾关闭，原产能13万吨，占公司总产能的17%。
• 法律纠纷：泛能拓起诉特诺（Tronox）要求支付7500万美元违约金，特诺反诉要求赔偿4亿美元，案件仍在审理中，可能对公司未来经营产生不确定性影响。
• 产能分布：公司在10个国家拥有27家工厂，总产能约120万吨，其中钛白粉产能65.2万吨。

行业背景

• 全球钛白粉产能：从1995年的380万吨增长至2018年的750万吨，年均增长3%。
• 成本格局：中国新增硫酸法产能推动成本曲线趋于平坦，欧洲装置成本处于劣势，北美氯化法装置仍具竞争力。

总结

泛能拓作为全球第四大钛白粉生产商，其业务改善计划和价值稳定计划旨在提升公司盈利能力并增强市场稳定性。尽管2019年上半年业绩承压，但公司通过优化成本结构和拓展高附加值市场，逐步实现业绩改善。公司主要客户集中于涂料、塑料、建筑等终端市场，产品结构偏向高附加值的特种钛白粉和功能添加剂。同时，公司面临价格波动和宏观经济不确定性风险，但其战略调整和市场深耕有望在未来缓解这些压力。