2018年中期策略：星星点灯照新程，新形势下新三板的价值发现-20180601-安信证券-53页-7mb

新三板市场2018年中期策略总结

核心内容

2018年6月，新三板市场进入改革深化阶段，经历了从建立探索期、实践磨合期到改革发展期的转变。市场整体回归理性，政策不断改革，企业优胜劣汰，市场逐步成熟。

主要观点

• 市场规模与结构：新三板市场从“量变”走向“质变”，进入“重质”通道，公司数量增长放缓，结构趋于稳定。截至2018年4月，新三板企业数量从11645家降至11382家，做市企业1292家，竞价企业10090家。
• “二八分化”现象：新三板市场呈现明显的“二八分化”，融资向头部企业集中。2018年1-4月，融资额排名前10%的企业获得了全市场52%的融资额，前50%的企业获得了近90%的资金。
• 交易制度改革：交易制度向公允性迈进，如“乌龙指”事件减少，以及“1分钱”交易退场。2018年1月15日集合竞价实施后，新三板交易回归公允，市场估值体系逐渐与盈利增速匹配。
• 定增市场降温：2017年三季度开始，定增市场持续下滑，2018年一季度定增预案和实施均大幅减少，融资难问题或将持续。
• 政策改革密集：2018年上半年是新三板改革密集期，涉及“三类股东”问题、IPO审核从严、分层改革、H股合作备忘录签署、信息披露指引发布等多个方面。

关键信息

1. 市场发展阶段

• 第一阶段（2013-2015）：市场建立探索期。
• 第二阶段（2016-2017上半年）：市场实践磨合期。
• 第三阶段（2017下半年-2018）：市场改革发展期。

2. 市场规模变化

• 2015-2017年新三板总资产规模增长到3.12万亿元，非金融企业总资产增长到2.21万亿元。
• 营业收入和归母净利润分别增长到1.99万亿元和1139亿元，增速分别为20.85%和15.29%。

3. 交易制度改革

• 2017年3月协议转让设置有效申报价格范围，异常交易大幅减少。
• 2018年1月15日集合竞价实施，交易回归公允，三板成指断崖式下跌，被市场视为积极信号。

4. 定增市场变化

• 2017年三季度开始，季度定增预案和实施均下滑。
• 2018年一季度定增预案数量同比下降51.65%，实施数量同比下降41.5%。
• 资金集中于头部企业，前10%公司融资额占比达52.38%，前50%公司融资额占比达89.07%。

5. 政策改革

• “三类股东”问题明确：证监会明确“三类股东”问题，要求穿透式披露，防止利益输送。
• IPO审核从严：IPO被否企业需运行至少3年才能参与重组上市，被称为“最严IPO新规”。
• 分层改革：创新层调层工作启动，初步名单公布，优质公司不断涌现。
• H股合作备忘录签署：新三板与H股合作备忘录签署，为优质企业估值重构铺路。
• 信息披露指引发布：医药制造公司信息披露指引发布，推动差异化监管。

6. 企业分类与投资策略

• 市场将公司分为四个象限，分别对应不同的投资策略：
  • 第一象限：净利润5000万以上，公司治理完善，可能成为IPO潜在标的。
  • 第二象限：高利润+低公众化，可能成为上市公司并购标的。
  • 第三象限：低利润+高公众化，处于初创阶段，需慢慢孵化。
  • 第四象限：低利润+低公众化，但为新兴产业，可能迎来估值重构。

7. Mini独角兽企业

• 部分企业显示出从瞪羚企业向独角兽过渡的趋势，具备现金技术、创新商业模式或一定体量的规模。
• 代表企业如合全药业、安克创新等，已具备独角兽雏形，估值较高，属于创新产业。

8. 转板情况

• 截至2018年，共有42家新三板企业成功转板上市。
• 平均转板收益率为349.87%，其中文灿股份作为首家携带“三类股东”过会的公司，转板收益率达86.13%。

风险提示

• 政策推进不达预期
• 流动性风险加剧
• 宏观经济下行

未来展望

• 新三板市场在改革中虽有“阵痛”，但优质公司不断涌现，市场逐步成熟。
• 金融开放环境下，多层次资本市场逐步进化，IPO直道和并购弯道并行。
• 未来可能出台更多配套政策，刺激创新层流动性，推动市场发展。