股指期货2020年金融期货半年度报告：应对比预测更重要-20200930-南华期货-15页_943kb

2020年金融期货半年度报告总结 - 股指期货

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，分析了2020年第二季度股指期货市场的运行情况，并对下半年市场走势进行了展望，提出了相应的投资应对策略。报告强调，应对策略比预测走势更为重要，特别是在面对多重不确定性因素时。

主要观点

• 市场表现：2020年二季度，A股主要股指呈现震荡上行趋势，其中中证500涨幅最大（14.06%），上证50和沪深300分别上涨7.39%和10.08%。
• 流动性边际收紧：央行在二季度采取了回笼资金的措施，超预期下调超额存款准备金利率后，未再出台宽松政策，显示流动性边际收紧。
• 估值变化：A股主要股指估值整体上移，不再处于“便宜”区间，但与全球市场相比，仍具有一定的配置价值。
• 全球市场情绪趋同：A股与美股及其他主要股指相关性高，显示全球市场情绪同步性增强。
• 下半年展望：经济基本面将成为股指运行的核心矛盾，市场走势将受多重因素影响，包括国内经济复苏、全球疫情、美国总统大选及美股二次探底的可能性。
• 情景假设：
  • 乐观情景：经济超预期复苏，指数中枢缓慢抬升。
  • 中性情景：经济弱复苏，指数维持震荡。
  • 悲观情景：经济超预期下滑，指数可能探底。
• 应对策略：在行情低位积极做多，同时使用股指类期权工具管理下跌风险。
• 其他策略：推荐卖出现金担保看跌期权，以获取权利金收入并实现对冲目的。

关键信息

1. 流动性边际收紧

• 央行在2020年4月3日下调超额存款准备金利率后，未进一步宽松，且从3月底开始持续回笼资金。
• 货币政策收紧的两个原因：
  • 两会后政策重心转向财政政策；
  • 一季度社融数据超出预期，企业中长期贷款强劲，显示经济企稳迹象。
• 二季度央行MLF操作规模和利率低于市场预期，进一步确认流动性边际收紧。

2. 估值不再便宜

• A股主要股指估值在二季度明显抬升，不再处于“便宜”区间。
• 上证50、沪深300估值处于历史低位，具备一定配置价值。
• 中证500指数虽然绝对估值分位数低，但配置价值不及沪深300和上证50。
• 全球市场中，美股估值偏高，A股蓝筹股估值相对较低。

3. 全球市场情绪趋同

• A股三大指数与美股相关性高达85%-90%，显示全球市场情绪同步。
• 北向资金在二季度净流入1,095.14亿元，占2017年以来总额的11.68%，反映全球风险偏好改善。
• 三大股指换手率降至历史低位，说明市场风险偏好变化对行情影响较大。

4. 下半年行情运行情景假设

5. 应对方案

• 做多工具：指数ETF、股指期货、看涨期权。
• 保护工具：股指类期权，如看跌期权。
• 推荐策略：
  • 在行情低位区域积极做多。
  • 使用股指类期权工具管理下跌风险。
  • 构建看跌期权比率跨期价差策略，以降低权利金支出。
  • 卖出现金担保看跌期权，以实现“亦攻亦守”的效果。

6. 卖出现金担保看跌期权策略

• 该策略在二季度表现良好，模拟仓绝对回报率为12.04%，跑赢沪深300指数的13.69%。
• 风险点在于市场意外下跌导致波动率上升，但随着波动率缓和，策略逐渐收复失地。
• 建议卖出虚值看跌期权，执行价可参考个人建仓点位。

风险提示

• 意外事件带来的市场流动性恶化：是主要风险点之一，尤其在悲观情景下。
• 政策变动：如资管新规过渡期结束、国内经济数据波动等，可能影响市场走势。

研究报告获取方式

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