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文档总结：欧洲 vs 美国股市表现差异及交易策略

核心内容

该报告分析了2018年10月美国与欧洲股市表现的显著差异，并探讨了未来可能的走势变化。主要结论包括：

• 美国股市的强劲表现主要由其企业盈利增长驱动。
• 欧洲股市表现相对较弱，主要受制于通胀压力不足、监管负担以及未能有效转化GDP增长为营收增长。
• 报告构建了宏观盈利模型，用于评估美国和欧洲股市未来盈利增长的潜力，并量化不同宏观情景对盈利的影响。

主要观点

美国股市表现强劲

• 盈利驱动：美国股市表现优于欧洲，主要是由于其企业盈利增长强劲。特别是科技行业在提升盈利能力和推动整体盈利增长方面发挥了重要作用。
• 盈利预期：当前美国股市的1年期前向市盈率（PE）为16倍，而欧洲为12.2倍，显示美国市场相对估值较高。
• 盈利风险：尽管当前盈利增长强劲，但未来存在下行风险，包括利率上升、工资上涨、输入成本上升以及盈利增长放缓。这些因素可能对盈利预期造成压力。
• 盈利模型：BNP Paribas 构建了宏观盈利模型，用于预测美国股市的盈利增长。模型考虑了名义GDP、工资增长、PPI、利息支出、有效税率和股票回购等因素。

欧洲股市表现疲软，但有复苏迹象

• 盈利疲软原因：欧洲企业未能有效转化GDP增长为营收增长，同时面临监管压力和价格竞争带来的利润率压力。
• 盈利复苏信号：欧洲企业盈利增长开始出现复苏迹象，部分行业如工业领域显示出劳动力短缺等积极信号。
• 盈利模型：BNP Paribas 同样构建了欧洲股市的宏观盈利模型，用于评估盈利增长潜力。模型考虑了名义GDP、工资增长、CPI、利息支出、有效税率和股票回购等因素。

关键信息

美国盈利模型预测

欧洲盈利模型预测

交易策略建议

欧洲 vs 美国股市表现期权

• 交易建议：买入欧洲（SX5E）对美国（SPX）的105%表现期权，标价为1.8%（仅供参考）。
• 条件期权：在SPX > 100%的情况下，买入SX5E > SPX 105%表现期权，标价为0.6%（仅供参考）。
• 理由：预计美国股市的利润率将因通胀压力而收缩，而欧洲股市可能因通胀回升而相对表现更好。

美国股市波动率策略

• 波动率趋势：美国股市波动率可能继续上升，即使近期波动率飙升有所缓解。
• 波动率产品：建议买入SPX Dec19/Dec20的前向波动率，当前标价为20.5（仅供参考）。
• 理由：在牛市后期，波动率通常上升，且盈利预期下调往往伴随高波动。

欧洲QARP主题篮子交易

• 交易建议：买入BNPPBUY4指数（欧洲QARP篮子），并以S&P指数对冲。
• 理由：欧洲QARP篮子企业拥有大量现金储备，并通过投资来提升盈利，相比传统指数更具吸引力。

欧洲中期股息策略

• 交易建议：买入1 x DEDZ0（参考价121.6）并卖出0.5 x DEDZ3（参考价106.8），或买入1 x DEDZ1（参考价116.4）并卖出0.65 x DEDZ4（参考价103.0）。
• 理由：中期股息策略具有较高的内部收益率（IRR），范围在5%至6.5%之间，但需注意其对指数的β风险，建议通过对冲来隔离收益。

风险提示

• 表现期权风险：买入表现期权的最大风险为支付的期权费。
• 前向波动率互换风险：买入前向波动率互换的最大风险为波动率与互换利率的乘积。
• 股息期货风险：卖出股息期货的风险为无限，买入则受限于期货合约的名义价值。
• 免责声明：本报告由BNP Paribas策略与经济学家团队撰写，非独立研究，可能包含利益冲突。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证其准确性或完整性。

结论

• 美国与欧洲股市的分化主要由盈利增长和通胀压力驱动。
• 预计美国股市盈利增长将放缓，欧洲股市则可能因通胀回升而出现盈利改善。
• 投资者可考虑欧洲对美国的相对表现期权、美国股市波动率互换以及欧洲中期股息策略，以捕捉潜在的收益机会。