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报告摘要

民爆光电（301362.SZ）收购厦芝精密，切入高端PCB钻针赛道

核心内容

民爆光电拟通过发行股份和现金收购的方式，获取厦门麦达持有的厦芝精密 $49%$ 股权，并现金收购其 $51%$ 股权。此次收购旨在拓展民爆光电的业务范围，使其进入高端PCB钻针市场，把握AI浪潮带来的行业增长机遇。

主要观点

厦芝精密 是一家深耕高端PCB钻针领域的领先企业，专注于微型钻针的研发、生产和销售，产品覆盖 $0.09\mathrm{mm} - 0.35\mathrm{mm}$，尤其擅长 $0.20\mathrm{mm}$ 以下极小径微钻的制造。
厦芝精密与多家国内外知名PCB制造商建立了长期稳定的合作关系，包括胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份等，具备显著的技术与工艺壁垒。
AI算力 和 服务器需求增长 正在推动高端PCB市场发展，进而带动PCB钻针需求增长。预计2024-2029年全球PCB钻针市场销售额复合增速可达 $15.0%$。
民爆光电作为LED照明出口龙头，2024年境外收入占比达 $95.6%$，业务涵盖商业照明、工业照明及特种照明，具备较强的市场竞争力。
公司采用“以单定产”的柔性生产模式，可满足中小批量订单需求，同时拥有完善的国际认证体系，保证产品品质。
收购后，厦芝精密有望借助民爆光电的资金与市场渠道优势，实现产能扩张与业务增长，而民爆光电则有望通过此次收购打造新的业绩增长点。

关键信息

厦芝精密业务概况

厦芝精密成立于1995年，2014年被刘光达等全资收购，现拥有厦门和江西两大生产基地，月产能约1500万支，未来2-3年预计产能将突破5000万支。
2025年预计营收1.35亿元，净利润0.11亿元，其全资子公司江西麦达2025年营收0.33亿元，净利润161万元。
厦芝精密估值预计不超过4.9亿元，对应2025年PE为38.1倍，PB为9.9倍，低于行业龙头鼎泰高科的估值倍数。

民爆光电业务概况

2024年实现营收16.4亿元，归母净利润2.3亿元，2018-2024年复合增速为 $11.1%$。
公司业务主要集中在商业照明和工业照明，2024年收入占比分别为 $57.2%$ 和 $38.0%$，特种照明尚处于成长期。
公司海外收入占比达 $95.6%$，主要客户为境外区域性品牌商和工程商。
公司重视研发投入，拥有完整的LED照明技术开发体系，能快速响应客户需求。

行业前景

PCB行业：2024年全球PCB销售额达750亿美元，预计2024-2029年复合增长 $4.5%$。
PCB钻针行业：2024年全球PCB钻针市场销售额为45亿元，预计2024-2029年复合增长 $15.0%$，主要受益于AI服务器、小型化等带来的结构升级。
PCB钻针需求结构：高多层板、HDI板等高端产品对钻针的精度和性能要求更高，推动高端钻针市场增长。

盈利预测

2025-2027年，民爆光电预计营收分别为16.3/17.1/17.8亿元，同比分别 $-0.4% / +4.8% / +4.2%$。
归母净利润分别为2.0/2.2/2.4亿元，同比分别 $-12.8% / +9.5% / +7.4%$。
EPS分别为1.92/2.10/2.26元，对应PE分别为58.6/53.5/49.8倍。

风险提示

行业竞争加剧：照明行业竞争激烈，头部企业市占率不足 $5%$。
国际贸易环境不确定性：出口额有所下降，存在关税壁垒及运输成本上升的风险。
汇率波动风险：美元对人民币汇率波动将影响公司营收及财务状况。
原材料价格波动风险：钨钢等原材料价格波动可能影响公司成本。
收购进展风险：交易可能因市场环境变化或监管要求而暂停、中止或取消。
整合风险：公司需应对业务与管理模式差异，确保顺利整合。
技术替代风险：激光钻孔技术虽有发展，但短期内难以替代机械钻孔，对厦芝精密的技术优势构成挑战。

投资建议

首次覆盖，给予“优于大市”评级，认为民爆光电通过收购厦芝精密，有望在AI浪潮下受益于PCB钻针行业的成长红利，推动公司第二增长曲线发展。

总结

民爆光电通过收购厦芝精密，进一步拓展其业务范围，切入高端PCB钻针领域，有望借助AI技术驱动的行业增长实现业绩提升。公司当前在LED照明出口领域具备一定优势，其收入和盈利均保持稳健增长。然而，国际贸易环境、汇率波动及原材料价格变化等风险仍需关注。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力良好，具备较强的市场竞争力。

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