2020年4月债券托管量数据点评：外资活跃，但多数机构转向票息策略-20200514-华泰证券-11页_566kb

固定收益月报总结（2020年05月14日）

核心内容

2020年4月，中国债券市场呈现多机构参与、多券种配置的态势，整体托管量环比上升，信用债托管量增幅创历史新高。各机构在不同券种上的配置策略体现出对市场环境变化的适应性。

主要观点

• 总托管量上升：4月债券总托管量为91.7万亿元，环比增加12579亿元，其中信用债托管量增幅显著，达到5560亿元，创历史新高。
• 利率债与信用债分化配置：利率债方面，国债、地方债托管量增加，政金债托管量减少；信用债配置力度增强，尤其是中票、超短融等品种。
• 机构配置行为差异显著：
  • 商业银行：继续增持地方债，信用债托管量环比转正，主要因利率下行和负债端压力。
  • 广义基金：显著增持信用债，主要由于负债规模膨胀、信用利差走阔。
  • 外资机构：大幅增配国债，推动中长端利率下行，曲线压平。
  • 保险机构：增配地方债和国债，但整体配置力量较弱。
  • 券商：显著增持信用债，利率债配置减少，交易策略转向票息策略。

关键信息

分券种托管量变化

• 国债：托管量增加1116亿元，环比增幅较3月有所下降。
• 地方债：托管量增加2596亿元，增幅扩大。
• 政金债：托管量环比减少388亿元，主要因到期较多。
• 信用债：托管量增加5560亿元，其中中票、超短融增幅显著。
• 同业存单：托管量大幅上升，国有行、城商行、农商行净发行较多。

分机构托管量变化

• 商业银行：国债和政金债托管量环比减少，地方债和信用债显著增加。
• 广义基金：信用债托管量增加4655亿元，利率债配置力度减弱。
• 外资机构：国债托管量增加512亿元，推动利率曲线压平。
• 保险机构：整体配置力量较弱，增配地方债和国债。
• 券商：显著增持信用债，利率债配置减少。

债市杠杆率回落

• 4月全市场质押式待购回余额为45550亿元，较3月下降11727亿元。
• 商业银行杠杆率下降0.5个百分点，非银机构（证券、保险、广义基金）杠杆率降幅较大，分别下降3.74、3.71和3.81个百分点。
• 非银机构杠杆率下降主要由于4月下旬资金面收紧及息差策略性价比降低。

风险提示

1. 外资行为不确定性：部分新兴市场国家面临债务危机风险，全球流动性冲击仍具不确定性，若原油价格持续低迷，可能引发外资减持中国债券。
2. 货币政策变化超预期：疫情缓解后，货币政策可能边际收紧，对资金面形成扰动。

展望

• 5月信用债供给可能难以继续上升，主要受地方债、国债供给增加影响。
• 利率进入波动区，低而稳定的发债成本或难持续。
• 外资买债空间仍大，中国债券市场对外开放进程持续，未来可能吸引更多外资进入。

总结

4月债市呈现机构配置分化、信用债配置激增、利率债托管量波动的特点。市场流动性宽松背景下，广义基金、商业银行、外资等机构对信用债和地方债的配置需求上升，推动托管量大幅增长。但随着5月供给大月的临近，市场可能面临配置压力，需关注货币政策和外资行为的变化。