20201230-安信证券-润阳科技-300920.SZ-IXPE优质赛道上的领军企业_26页_2mb

润阳科技（300920.SZ）详细总结

核心内容

润阳科技是一家专注于电子辐照交联聚乙烯（IXPE）研发、生产和销售的公司，其IXPE产品主要应用于家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域。公司具备显著的产能扩张能力、优质客户资源及良好的降本增效表现，是IXPE行业的领军企业。

主要观点

• IXPE行业优势明显：IXPE行业处于快速成长期，毛利率远高于PVC地板行业，2019年市场规模接近5亿美元。
• 公司产能持续扩张：2017年IXPE产能为2,213万平米，2019年达到7,415万平米，IPO募投项目将新增10,000万平米产能并技改老产线。
• 客户资源优质：公司产品主要供应国内PVC地板出口企业，前20名客户中大部分为公司客户，且与HomeDepot等国际品牌商建立了战略合作关系。
• 降本增效显著：公司通过提升自动化水平、优化生产流程和降低外购比例，有效控制成本，毛利率从2017年的40.14%上升至2020年的48.37%。
• 盈利增长强劲：公司2017-2019年营收复合增速为47%，净利润复合增速达132%，2020年预计营收和净利润分别增长20.56%和21.79%。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，预计2020-2022年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元，对应PE分别为25、20、16倍。
• 风险提示：下游需求增速不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2012年
• 核心产品：电子辐照交联聚乙烯（IXPE）
• 产品类型：抗菌增强系列、普及系列、特种系列
• 主要应用领域：家居建筑装饰、汽车内饰、婴童用品等
• 主要客户：爱丽家居、海象新材、HomeDepot、Volvo等

财务表现

产能扩张

• 2017年IXPE产能为2,213万平米，2019年为7,415万平米。
• IPO募投项目将新增10,000万平米产能，并对1,600万平米老产线进行技改。
• 产能扩张将提升公司市场占有率，降低外购半成品比例。

客户集中度

• 公司客户集中度较高，2017-2020H1前五大客户销售收入占比分别为72.34%、71.49%、66.17%和73.74%。
• 主要客户为国内PVC塑料地板制造企业，如爱丽家居、易华润东、海象新材等。

股权结构

• 控股股东为张镁，直接持股41.16%，通过明茂投资间接持股3.96%，合计持股45.12%。
• 实际控制人为张镁、杨庆锋夫妇，合计控制公司45.38%。

投资建议

• 首次覆盖给予买入-A评级。
• 预计2020-2022年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元。
• 对应PE分别为25、20、16倍。

风险提示

• 下游需求增速不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 原料价格波动。

行业背景

IXPE行业

• IXPE是聚乙烯经过交联后形成的网状泡孔结构材料，具有无毒环保、隔音降噪、耐磨耐腐蚀、阻燃隔热、防水等优良特性。
• 2019年IXPE市场规模接近5亿美元，行业增速快，毛利率高。

PVC塑料地板行业

• 美国自2015年出现“毒地板”事件后，PVC塑料地板市场开始以15%以上的增速增长。
• 2016-2019年我国PVC地板出口额复合增长率达22.75%，其中出口至美国的金额占美国总进口额的85%。
• PVC地板市场主要由欧美品牌商主导，而我国企业主要为他们提供OEM、ODM产品。

市场趋势

• 美国进口PVC地板比例从2011年的19.03%增长至2019年的42.08%。
• 欧盟进口PVC地板比例从2011年的15.16%增长至2018年的28.53%。
• PVC地板市场逐渐成为地面装饰材料的主流选择。

公司竞争力

技术优势

• 公司拥有83项专利，其中32项为发明专利。
• 自主研发的RY-2400型高速发泡炉性能领先，提升生产效率和产品质量。

产品优势

• 抗菌增强系列IXPE用于高端锁扣地板和WPC/SPC地板，单价较高，附加值高。
• 普及系列IXPE市场需求旺盛，销量增长快。
• 特种系列IXPE用于汽车内饰，具备定制化和高技术含量。

渠道优势

• 与HomeDepot、Volvo等国际品牌商建立合作关系。
• 产品出口至美国、欧洲等地区，客户粘性强。

降本增效

• 公司通过优化产品配方、完善生产工艺、提升自动化水平等方式实现降本增效。
• 产品单位成本逐年下降，毛利率持续上升。

研发与未来规划

在研项目

• RD45：高导电泡棉开发
• RD46：防静电IXPE研制
• RD47：高回弹发泡材料开发
• RD48：带状高分子材料发泡系统研发
• RD49：连续发泡材料生产系统研发
• RD50：旋转式待辐照平台设计
• RD51：高温VOC-粉尘混合废气干法处理工艺研究

研发中心项目

• 慢回弹式地垫开发
• 双面用爬行垫开发
• 阻燃泡棉胶带开发
• 汽车内饰用隔音降噪膜开发
• 汽车内饰3D防水膜开发
• 阻燃抑烟型发泡材料研制
• 生物可降解发泡材料研制

总结

润阳科技作为IXPE行业的领军企业，凭借其优质客户资源、高毛利率、持续产能扩张和研发创新，具备良好的成长性和盈利能力。随着PVC地板市场的快速增长，IXPE作为关键原材料，市场需求将持续上升。公司通过优化生产流程、提升自动化水平和加强研发，进一步巩固其在IXPE领域的领先地位，未来发展前景广阔。