深度报告-20210225-天风证券-润阳科技-300920.SZ-IXPE泡沫塑料行业_隐形冠军_步入高增长快轨__23页_3mb

润阳科技（300920）总结

公司简介与行业地位

润阳科技是一家专注于IXPE（电子辐照交联聚乙烯）泡沫塑料材料研发、生产和销售的A股上市公司，成立于2012年10月，2020年12月在深交所上市。公司是国内IXPE行业的“隐形冠军”，IXPE产能位居全国前列，并已进入世界500强企业的供应链体系。公司产品以江浙沪为销售中心，远销欧美、日、德、英等多个国家，目前A股市场尚无同行业可比公司。

行业发展趋势与公司产品应用

IXPE作为一种新型高分子泡沫塑料材料，具备无毒环保、综合性能优异等优势，有望逐步替代传统泡沫塑料材料。其应用领域广泛，主要包括：

1. 建筑建材：公司主要产品为静音垫，用于高端PVC塑料地板（如WPC、SPC），受益于PVC地板对传统地面装饰材料的替代需求。欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，我国作为主要生产国和出口国，未来市场增长潜力大。
2. 汽车内饰：IXPE材料在汽车中可作为隔音、阻燃、减震等材料，随着我国汽车市场的发展，其应用前景广阔。公司已进入Volvo的供应链体系。
3. 母婴产品：IXPE材料因其安全无毒特性，被用于婴童用品，如爬行垫。公司与“可优比”合作，开发了高回弹系列IXPE产品，拓展了该领域的市场空间。

此外，公司还推出了固特棉（GFOAM），作为高端闭孔型泡沫材料，主要用于母婴产品。

公司优势分析

地位优势

• 公司业绩指标优于同业，盈利能力持续提升。
• 2015年至2019年，营收CAGR达85.91%，净利润CAGR达187.71%。
• 2019年营收达3.65亿元，净利率达31.74%，高于行业平均水平。

研发优势

• 公司自2016年起建立研发中心，并持续进行技术升级。
• 研发投入占总营收的3%以上，拥有83项专利技术（含32项发明专利）。
• 通过配方改良，降低了抗菌料采购成本，提升了产品性能。

客户优势

• 下游客户结构稳定，前五大客户占比达70%以上。
• 公司产品已进入全球知名家居建材零售商家得宝的供应链体系，具备较高的品牌影响力。

生产优势

• 公司通过将辐照环节从委外转向自行生产，显著降低了制造成本。
• 自行辐照比例逐年提升，从2017年的0%上升至2020年上半年的85%以上。

产能优势

• 2019年IXPE产品产销比已达100%以上。
• 公司通过IPO募资及越南项目，预计未来三年产能将大幅提升，突破当前瓶颈。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2020-2022年预计分别为4.34亿元、6.03亿元、8.64亿元。
• 净利润预测：2020-2022年预计分别为1.30亿元、2.04亿元、3.18亿元。
• 每股收益预测：2020-2022年预计分别为1.30元、2.04元、3.18元。
• 估值分析：给予2021年30倍PE，目标价61.20元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 技术风险：IXPE生产技术难度较高，需持续投入研发。
• 市场需求波动风险：PVC地板等下游行业可能受宏观经济影响。
• 原材料价格波动风险：原材料采购成本可能影响公司利润。
• 新冠疫情风险：疫情可能对供应链和市场造成冲击。
• 客户集中度风险：前五大客户占比高，可能影响公司稳定性。
• 项目进展不及预期：IPO募资及越南项目可能面临实施延迟。

财务数据与估值

作者信息

• 吴立、范张翔、戴飞为分析师，联系方式分别为：wuli1@tfzq.com、fanzhangxiang@tfzq.com、daifei@tfzq.com。

结论

润阳科技作为IXPE泡沫塑料行业的“隐形冠军”，凭借其无毒环保、高性能等优势，已在建筑建材、汽车内饰和母婴用品等多个领域取得显著进展。公司通过持续的研发投入、优化生产流程和扩大产能，实现了业绩的快速增长。未来三年，公司预计将继续受益于下游市场需求增长，实现高增长。投资建议为“买入”，目标价为61.20元。