深度报告-20220708-国信证券-国联股份-603613.SH-掘金交易与数字_新一代工业品服务商_50页_2mb

国联股份 (603613.SH) 深度报告总结

公司简介与股权结构

国联股份是一家专注于工业品B2B电商平台的企业，其核心团队由刘泉与钱晓钧先生组成，合计持股34.39%，与刘源、李映芝、李粤龙为一致行动人。公司股权相对集中，且管理团队长期稳定，核心成员在行业拥有丰富经验，有利于公司战略的持续性和前瞻性。

公司已设立多个电商平台，包括涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、粮油多多等，覆盖多个产业链。

公司历史成长性

国联股份自2016年以来实现了显著的营收与净利润增长，营收从9.1亿元增长至372.3亿元，归母净利润从0.24亿元增长至5.78亿元，5年间营收增长41倍，归母净利润增长24倍。即使在基数扩大后，公司仍保持高增长，2022年一季度收入与归母净利润增速均接近100%。

然而，净利率在2019年后有所下降，从2.94%降至1.55%，反映出公司业务结构的调整和扩张带来的成本压力。

商业模式与产业链拓展

国联股份的商业模式以“拼单”为核心，通过集合小B客户采购需求，实现对上游供应商的集中采购，从而获得更优惠的价格，提升客户粘度。这种模式有效解决了化工品价格波动带来的供需不稳定问题，形成正向循环。

公司从最初的国联资源网转型为自营电商平台，逐步深入产业链，开发了多个垂直平台，如涂多多、卫多多、玻多多等，覆盖钛、溶剂、树脂、造纸、卫生用品、玻璃、化肥、油脂、饲料、农药等多个行业。公司通过纵向深挖与横向拓展，不断丰富平台品类和供应链布局。

财务表现与运营模式

公司采用轻资产运营模式，主要依赖供应商直发，减少存货管理风险，提高资金周转效率。2016-2021年，存货周转天数和应收账款周转天数显著下降，资产周转率提升至4.5以上，展现出良好的运营效率。

在财务结构上，公司通过预付与预收机制加强了对上下游的控制，提升了供应链的稳定性。2021年，对客户的预收比例从4%提升至6.1%，表明公司在产业链中的话语权增强。

国联云与数字化服务

国联云作为公司数字化技术板块，为客户提供包括云ERP、数字工厂、工业互联网、智慧供应链等解决方案。国联云的推出进一步深化了公司在产业互联方面的布局，增强了对供应链的控制力。

国联云的智慧供应链服务包括智运平台、云仓平台和数字港区，旨在提升物流效率、仓储管理及港口运营能力。此外，公司还提供直播、远程办公、企业VR等云服务，拓展数字化应用场景。

财务预测与估值分析

根据国信证券的预测，国联股份在2022-2024年的营业收入分别为687.83亿元、1175.32亿元、1914.89亿元，归母净利润分别为10.19亿元、17.35亿元、28.39亿元，对应PE分别为42.9X、25.2X、15.4X。

从成长性来看，国联股份的盈利复合增速预计为76.2%、70.3%、63.6%，远高于可比公司上海钢联的27.8%。因此，公司估值有望高于行业平均水平，目标市值为499-571亿元，对应股价100-114元。

风险提示

• B2B电商竞争加剧：随着2C电商红利减弱，外部竞争者可能进入B2B市场，加剧竞争。
• 国联云工厂实施不及预期：若国联云工厂服务效果未能达到预期，可能影响客户采购增长。
• 现金流风险：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润比值下滑至1以下，若持续可能影响长期发展。
• 利润受减值影响：随着业务规模扩大，应收款项融资余额增加，若出现减值风险，可能影响公司利润表现。